报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 24.57 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 军信股份 2024 年营收 24.31 亿元（yoy+30.86%），归母净利 5.36 亿元（yoy+4.36%），基本符合预期；1Q25 营收 7.67 亿元（yoy+54.23%），归母净利 1.73 亿元（yoy+39.41%） [1] - 2024 年完成收购仁和环境，平江项目点火并网，2025 年 3 月签署海外项目协议，加强产业链协同，业绩有望持续增长，上市以来维持高分红，或将迎来价值重估 [1] 根据相关目录分别进行总结 项目投运和并表对业绩的影响 - 2024 年垃圾焚烧处理量 320.26 万吨（yoy-1.01%），上网电量 14.73 亿度（yoy+0.82%），入厂垃圾吨上网电量 459.94 度（yoy+1.85%） [2] - 2024 年 11 月 27 日仁和环境成为控股子公司，12 月生活垃圾转运量 26.52 万吨，餐厨垃圾收运量 3.94 万吨，工业级混合油销售量 0.28 万吨 [2] - 考虑平江、浏阳项目投运和仁和环境并表，预计 2025 年业务量明显增加，驱动业绩成长 [2] 经营现金流与分红情况 - 2024 年应收账款 18.03 亿元（9M24：8.24 亿元），Q4 环比增加系并表仁和环境所致；经营现金流净额 9.71 亿元（yoy+11.78%），资本开支 9.20 亿元（yoy+61.78%），主要系项目建设支出 [3] - 2024 年 DPS 0.90 元，同比持平，按 4 月 22 日收盘价计算股息率 4.6%；公司发布长期分红回报规划，每年现金分红比例不低于 50%，拟回购股份 2 - 3 亿元 [3] - 预计投运产能增加，经营现金流有望持续提升；2022 - 2024 年 DPS 均为 0.90 元，分红比例均高于 70%，投资价值有望提升 [3] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2026 年归母净利 0.9/0.8%至 7.33/7.82 亿元，预计 2027 年归母净利 8.23 亿元 [4] - 可比公司 2025 年预期 PE 均值为 14.5 倍，给予公司 2025 年 18.9 倍 PE，目标价 24.57 元（前值 23.19 元） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,857|2,431|3,411|3,839|3,980| |+/-%|18.26|30.86|40.33|12.54|3.69| |归属母公司净利润 (人民币百万)|513.85|536.28|733.08|781.85|822.51| |+/-%|10.22|4.36|36.70|6.65|5.20| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.91|0.95|1.30|1.39|1.46| |ROE (%)|10.14|8.94|10.49|10.77|10.92| |PE (倍)|21.46|20.56|15.04|14.10|13.40| |P/B (倍)|2.14|1.61|1.55|1.49|1.44| |EV/EBITDA (倍)|11.28|11.51|8.24|8.00|7.68| [5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(百万当地币种)|PE(倍)（2025E）|PE(倍)（2026E）|PB(倍)（2025E）|PB(倍)（2026E）|ROE(%)（2025E）|ROE(%)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601033 CH|永兴股份|15.42|13878.0|15.1|13.4|1.26|1.21|8.6|9.4| |600323 CH|瀚蓝环境|23.58|19225.9|11.1|10.6|1.18|1.10|10.8|10.5| |002034 CH|旺能环境|16.48|7152.1|12.0|11.3|0.99|0.93|8.1|8.1| |301175 CH|中科环保|5.23|7697.9|19.6|16.4|2.01|1.86|10.3|11.6| |平均| - |15.18|11988.5|14.5|12.9|1.36|1.28|9.5|9.9| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 对 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表各项目进行了预测，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本、经营活动现金等多项指标 [23] - 给出了各年度主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测值 [23]