报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.08/2.34/2.31亿元，同比增长3.04%/5.77%/4.30%，300元以上价格带增速优秀，结构快速升级 [1] - 省内市场仍是核心，省外阶段性提速，25Q1公司经销商数量同比增长72个至964个 [2] - 结构升级下毛利率提升，销售费用率优化，25Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动+1.41/+0.40个百分点至66.81%/20.79% [3] - 公司24年甘肃市占率逐步提升，势能向上，随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放，预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.10/4.52/5.21亿元，对应增速5.72%/10.23%/15.19%，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司营业收入11.08亿元，归母净利润2.34亿元，扣非归母净利润2.31亿元，同比分别增长3.04%、5.77%、4.30% [1] - 25Q1公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品收入分别为2.45/6.30/2.21亿元，同比增长28.14%、14.24%、 - 31.72%，占比分别同比变动+4.43/+5.77/ - 10.20pct至22.35%/57.46%/20.18% [1] 市场与渠道情况 - 24Q4省内/省外营收分别为8.57/2.38亿元，同比增长1.05%/9.48%，占比分别同比变动 - 1.33/+1.33个百分点至78.26%/21.74% [2] - 25Q1公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为10.35/0.23/0.37亿元，同比增长2.83%/ - 13.67%/+14.57% [2] - 25Q1公司经销商数量同比增长72个至964个，省内/省外分别增加8/64个，平均经销商规模同比变动 - 4.85%至107.35万元/家 [2] 财务指标情况 - 25Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动+1.41/+0.40个百分点至66.81%/20.79%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动 - 1.18/ - 0.47/+0.20个百分点至16.81%/8.26%/ - 0.40% [3] - 25Q1末合同负债环比/同比变动 - 0.56/ - 0.48亿元至5.83亿元，25Q1公司经营性现金流为2.69亿，同比下降21.56% [3] 财务预测情况 - 预计公司25 - 27年营业收入分别为33.29/36.97/41.10亿元，增长率分别为10.18%/11.05%/11.18% [4] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.10/4.52/5.21亿元，增长率分别为5.72%/10.23%/15.19% [4] 基本数据情况 - A股总股本5.0726亿股，流通A股股本5.0726亿股，A股总市值98.41亿元，流通A股市值98.41亿元 [7] - 每股净资产7.01元，资产负债率24.88%，一年内最高/最低股价为24.18/15.47元 [7]