报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价40.60元 [1][5][11] 报告的核心观点 - 2024年公司收入153.74亿元，同比+21.15%，归母净利润9.17亿元，同比+86.62%，扣非7.64亿元，同比+89.48%，归母净利接近业绩预告区间上限 [1] - 考虑公司充电业务扩张顺利，上修充电业务增速及毛利率假设，预计25 - 26年归母净利12.11/15.94亿元（前值9.21/12.07亿元，上修31%/32%），新增27年归母净利预测22.86亿元 [5] - 参考可比公司，考虑公司充电业务轻资产化提升盈利能力等因素，给予公司25年目标PE 35倍（前值34倍） [5] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 24Q4收入48.8亿元，同/环比+49%/+17%，归母净利润4.70亿元，同/环比+75%/+86%，扣非3.79亿元，同/环比+65%/+68% [2] - 24Q4毛利率/净利率达37.51%/10.35%，环比+16.8/+4.5pct，因高毛利率的充电桩设备销售在Q4旺季释放 [2] - 24Q4我国新增充电桩138.5万台（公桩25.0万+私桩113.5万），环比+16.7%，公司营收随行业需求增长 [2] 充电桩业务 - 24年充电桩业务营收48.9亿元（同比+18%），毛利率33.2%（同比+11.2pct），归母净利2.08亿元（同比+72%），因充电桩销售占比提升及规模效应 [3] - 截至2024年底，特来电公共充电桩运营数量达70.9万台，同比+35.5%，市占率达19.8%，同比+0.6pct，市占率稳居第一且持续提升 [3] - 截至24年底公司已成立独资/合资公司超290家，与超70家车企达成合作，累计建成车企品牌站1900 +座 [3] 电力设备业务 - 24年“智能制造 + 集成服务”营收104.9亿元（同比+22%），归母净利润7.1亿元（同比+91%） [4] - 高压预制舱式模块化变电站产品和新能源箱变产品在新能源发电领域中标份额居首，中高端箱式电力设备产品在中国铁路市场、局部电力市场占有率第一 [4] - 24年海外业务合同额8.0亿元（同比+132%），25年1月签署沙特7亿元高压变电站订单，海外扩展表现优异 [4] 盈利预测调整 - 上修充电业务25 - 26年增速至53.0%/51.0%（前值35.0%/30.0%），上修充电业务25 - 26年毛利率假设至33.5%/33.5%（前值23.5%/23.5%） [12] - 上修电网业务25 - 26年增速至25.0%/20.0%（前值8.0%/8.0%），上修电网业务25 - 26年毛利率至26.5%/26.0%（前值25.0%/25.0%） [12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|14,602|15,374|20,218|26,138|33,770| |+/-%|25.56|5.29|31.51|29.28|29.20| |归属母公司净利润 (人民币百万)|491.15|916.56|1,211|1,594|2,286| |+/-%|80.44|86.62|32.13|31.60|43.43| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.47|0.87|1.15|1.51|2.17| |ROE (%)|7.56|12.94|15.14|17.17|20.54| |PE (倍)|53.05|28.43|21.51|16.35|11.40| |PB (倍)|3.89|3.49|3.06|2.60|2.13| |EV EBITDA (倍)|22.16|15.74|13.79|10.43|8.30| [7]