报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 近年在人均可支配收入增长、对宠物陪伴精神需求增加等因素影响下宠物经济蓬勃发展，随着人们对喂养商品粮认知提升，市场对宠物食品需求将进一步释放 [9] - 报告研究的具体公司凭借在产品、渠道和品牌方面的深耕与投入，稳坐国产宠物食品龙头，随着宠物食品行业规模快速增长与行业集中度不断提升，公司市场份额有望进一步提升 [9] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为64.70/77.70/93.70亿元，同比增速分别23.36%/20.09%/20.59%；归母净利润分别为9.05/12.43/15.69亿元，同比增速分别为44.83%/37.38%/26.26%，对应PE 44/32/25倍，维持“买入”评级 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 最新收盘价98.73元，12个月A股价格区间42.01 - 101.35元，总股本400.04百万股，无限售A股占总股本44.75%，流通市值176.75亿元 [2] 事件概述 - 4月21日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业总收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+42.08% [5] - 2025年一季度实现营业总收入14.80亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.20% [5] 自有品牌布局 - 2024年公司营收稳步增长，主粮和零食分别实现营收26.90、24.84亿元，同比增长28.88%/14.66%，自有品牌业务收入35.45亿元，同比增长29.14% [6] - 2024年公司积极完善产品布局，稳固核心品牌麦富迪，蝉联5年天猫综合排名第一，获AAA级（全国级）知名商标品牌授牌，以92.53的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首；持续布局高端宠食市场，对弗列加特进行品牌2.0升级，推出“汪臻醇”填补国内品牌犬粮市场超高端领域空白，预计2025年公司主粮体量有望再上新台阶 [6] 直销渠道结构 - 公司紧抓渠道变革红利，深度携手主流与直播电商平台，实现线上业务爆发式增长，品牌综合排名连续多年位列多家电商平台第一 [7] - 2024年通过线上第三方平台实现营收19.69亿元，同比增长59.33%，占主营业务收入比重为37.72%，预计随着自有品牌发展，未来直销占比有望稳步提升，带动公司营收增长 [7] 盈利质量与费用管控 - 2024年公司毛利率/净利率分别同比+5.43/+2.01个百分点至42.27%/11.96%，主粮/零食毛利率分别同比+8.70/+2.28个百分点至44.70%/39.47%，直销/经销/OEM + ODM毛利率分别同比+2.97/+6.23/+2.70个百分点至53.11%/38.56%/33.18%，推测毛利率与净利率提升主要系毛利率较高的主粮与直销渠道占比提升 [8] - 2024年销售费用率同比+3.45个百分点至20.11%，主要系自有品牌、直销渠道收入增长、占比提升，相应业务推广费及销售服务费增长，预计未来随着产品结构优化与直销占比稳步提升，公司盈利质量有望持续向上 [8] 数据预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5245|6470|7770|9370| |年增长率|21.2%|23.4%|20.1%|20.6%| |归母净利润（百万元）|625|905|1243|1569| |年增长率|45.7%|44.8%|37.4%|26.3%| |每股收益（元）|1.56|2.26|3.11|3.92| |市盈率（X）|63.22|43.65|31.77|25.17| |市净率（X）|9.53|8.42|7.22|6.14| [12]