报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年伟星新材营收及归母净利润下滑但三大主营业务收入降幅收窄，基本面压力最大时刻或已过去 [9] - 公司上市后分红记录良好，2024年分红率提至99%为上市以来最高，对应股息率约4.7%，股息率提升有望使公司估值重估 [9] - 基于2024年财报数据及对25年行业需求判断，调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，现价对应2025年动态市盈率19x，维持“买入”评级 [9] 各部分总结 事件 - 伟星新材2024年实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润63/9.5/9.2亿元，同比-2%/-33%/-28%；24Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润25/3.3/3.1亿元，同比-5%/-41%/-29% [5] - 2024年度拟现金分红7.86亿元，加上中期已实施的1.57亿元，合计9.43亿元，分红率99%（同比+11pcts），对应股息率4.7%（对应2025.4.22收盘总市值） [5] - 2025年公司营业收入目标为65.8亿元（同比+5%） [5] 主营业务 - 2024年公司PPR管/PE管/PVC管/其他产品收入分别为29.4/14.2/8.3/10.3亿元，同比-2%/-7%/-8%/+13%，毛利率分别为56%/31%/22%/32%，同比-1.6/-2.9/-6.0/-2.7pcts [6] - 主营业务收入下滑与下游需求低迷有关，以PPR产品为主的零售业务受冲击相对较小，工程业务下滑更明显，24年三大主营业务收入下滑幅度较23年均收窄 [6] 净利润同比下滑原因 - 2024年公司毛利率为41.7%，同比-2.6pcts，各主营业务毛利率均回落；期间费用率22.2%，同比+2.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/4.7%/3.1%/-0.7%，同比+2.1/-0.1/-0.1/+0.4pcts [7] - 投资净收益0.3亿元，同比-1.6亿元；资产减值损失+信用减值损失合计1.1亿元，同比+0.9亿元；归母净利率15.2%，同比-7.3pcts [7] 经营质量 - 2024年公司经营活动现金流净额为11.5亿元，同比-2.2亿元，主要因净利润同比下滑较多；收现比为109%，同比-3pcts [8] - 2024年末公司应收账款5.4亿元，同比-0.1亿元；合同负债约3.8亿元，同比-0.6亿元，或因公司收入规模略有下降 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,378|6,267|6,546|6,824|7,110| |营业收入增长率|-8.27%|-1.75%|4.46%|4.25%|4.18%| |归母净利润（百万元）|1,432|953|1,050|1,115|1,195| |归母净利润增长率|10.40%|-33.49%|10.17%|6.24%|7.22%| |EPS（元）|0.90|0.60|0.66|0.70|0.75| |ROE（归属母公司)（摊薄）|25.61%|18.71%|19.63%|19.96%|20.44%| |P/E|14|21|19|18|17| |P/B|3.6|3.9|3.7|3.6|3.4| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027年有相应变化趋势 [13] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027年有相应变化趋势 [13] - 费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027年有相应变化趋势 [14]