报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格4.31元，合理价值5.29元，前次评级为买入，报告日期为2025年4月22日 [4] 报告的核心观点 - 江阴银行发布2025年一季度报告，25Q1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为6.0%、8.4%、2.2%，增速较24A分别变动+3.49pct、+13.20pct、-5.65pct，规模扩张、拨备计提力度减弱为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要拖累 [8] - 亮点包括营收和净利润同比正增、存款付息率下行显著、投资收益盈利贡献显著、资产质量进一步夯实且关注+不良占比下降 [8] - 需关注净利息收入增长和息差承压、资本充足率下降、中收增长承压等情况 [8] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为8.50%/8.11%，EPS分别为1.02/1.10元/股，当前股价对应25/26年PE分别为4.24X/3.92X，对应25/26年PB分别为0.50X/0.45X，给予公司最新财报每股净资产0.70倍PB，对应合理价值5.29元/股，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 25Q1营业收入同比增速6.00%，拨备前利润同比增速8.41%，归母净利润同比增速2.22%，ROE（年化）7.64%，ROA（年化）0.69%，净息差1.51%，净利差1.34%，成本收入比25.31%，总资产同比增速11.14%，贷款同比增速7.20%，存款同比增速9.70% [11] - 25Q1不良贷款率0.86%与上年末持平，关注贷款率1.03%较上年末下降19bp，拨备覆盖率350.00%较上年末下降19.32bp，核心一级资本充足率13.73%较上年末下降36bp，资本充足率14.87%较上年末下降35bp [11] 累计业绩同比增速 - 25Q1营业收入同比增速6.0%，净利息收入同比增速 -1.4%，非息收入同比增速20.9%，净手续费收入同比增速 -19.1%，其他非息收入同比增速25.7%，营业支出同比增速0.0%，拨备前利润同比增速8.4%，利润总额同比增速19.8%，净利润同比增速0.2%，归母净利润同比增速2.2% [14] 累计同比业绩拆分 - 25Q1生息资产规模贡献8.8%，净息差贡献 -10.2%，净手续费收入贡献 -0.9%，其他收支贡献8.4%，税金及附加贡献0.0%，成本收入比贡献2.4%，拨备计提贡献11.4%，有效税率贡献 -19.5%，净利润贡献0.2%，少数股东净利润贡献2.0%，归母净利润贡献2.2% [23] 累计业绩结构 - 25Q1净利息收入占总营收62.0%，非息收入占38.0%，营业支出占65.3%，拨备前利润占73.7%，利润总额占34.5%，净利润占31.3%，归母净利润占31.7% [24] 单季度业绩同比增速 - 25Q1营业收入同比增速6.0%，净利息收入同比增速 -1.4%，非息收入同比增速20.9%，净手续费收入同比增速 -19.1%，其他非息收入同比增速25.7%，营业支出同比增速0.0%，拨备前利润同比增速8.4%，利润总额同比增速19.8%，净利润同比增速0.2%，归母净利润同比增速2.2% [28] 单季度同比业绩拆分 - 25Q1生息资产规模贡献8.8%，净息差贡献 -10.2%，净手续费收入贡献 -0.9%，其他收支贡献8.4%，增值税及附加贡献0.0%，成本收入比贡献2.4%，拨备计提贡献11.4%，有效税率贡献 -19.5%，净利润贡献0.2%，少数股东净利润贡献2.0%，归母净利润贡献2.2% [30] 单季度业绩结构 - 25Q1净利息收入占总营收62.0%，非息收入占38.0%，营业支出占65.3%，拨备前利润占73.7%，利润总额占34.5%，净利润占31.3%，归母净利润占31.7% [34] 累计ROE拆解 - 25Q1营业收入贡献2.21%，净利息收入贡献1.37%，净手续费收入贡献0.06%，其他非息收入贡献0.78%，营业支出贡献 -1.45%，税金及附加贡献 -0.02%，业务及管理费贡献 -0.56%，减值损失贡献 -0.87%，营业利润贡献0.77%，利润总额贡献0.76%，所得税贡献 -0.07%，年化ROA为0.69%，杠杆率为11.04倍，年化ROE为7.64% [35] 单季度ROE拆解 - 25Q1营业收入贡献2.21%，净利息收入贡献1.37%，净手续费收入贡献0.06%，其他非息收入贡献0.78%，营业支出贡献1.45%，税金及附加贡献0.02%，业务及管理费贡献 -0.56%，减值损失贡献0.87%，营业利润贡献0.77%，利润总额贡献0.76%，所得税贡献0.07%，年化ROA为0.69%，杠杆率为11.04倍，年化ROE为7.64% [37] 净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 - 25Q1累计净息差1.51%，同比下降0.19pct，净利差1.34%，同比下降0.18pct；单季度净息差1.52%，环比下降0.03pct，净利差1.56%，环比下降0.02pct [38] 生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 - 2024年发放贷款平均收益率3.91%，同比下降0.56pct，投资类资产平均收益率2.73%，同比下降0.51pct，同业资产平均收益率1.55%，同比上升0.08pct [40] - 2024年存款平均付息率1.85%，同比下降0.17pct，同业负债平均付息率1.90%，同比下降0.10pct，发行债券平均付息率3.45%，同比下降0.38pct [40] 生息资产情况 - 25Q1贷款余额占比62.8%，投资类资产余额占比32.0%，存放央行余额占比4.4%，同业资产余额占比0.8% [42] - 25Q1总生息资产同比增速10.6%，贷款同比增速7.2%，投资类资产同比增速18.7%，存放央行同比增速2.9%，同业资产同比增速26.0% [42] 计息负债情况 - 25Q1存款余额占比85.48%，向央行借款余额占比3.08%，同业负债余额占比7.31%，发行债券余额占比4.13% [44] - 25Q1总计息负债同比增速8.8%，存款同比增速9.6%，向央行借款同比增速 -36.3%，同业负债同比增速352.4%，发行债券同比增速 -44.7% [44] 贷款情况 - 25Q1个人贷款余额占比15.8%，票据贴现余额占比13.6%，对公贷款余额占比70.6% [46] - 25Q1个人贷款余额增速 -6.7%，票据贴现余额增速3.7%，对公贷款余额增速11.7% [46] 存款情况 - 25Q1公司存款余额占比31.8%，个人存款余额占比62.3% [48] - 25Q1公司存款余额增速8.8%，个人存款余额增速15.0% [48] 投资类资产情况 - 25Q1 FVTPL余额占比26.7%，AC余额占比41.5%，FVOCI余额占比31.8% [51] - 25Q1 FVTPL余额增速10.8%，AC余额增速29.7%，FVOCI余额增速12.9% [51] 非息收入、其他综合收益 - 25Q1净手续费及佣金收入占营收2.7%，投资收益占36.8%，公允价值变动损益占 -2.5%，汇兑净损益占0.3%，其他业务收入占0.7%，其他综合收益占 -6.8% [52] 手续费结构 - 2024年手续费及佣金收入占净收入188.0%，代理业务占112.8%，支付结算业务占75.1%，手续费及佣金支出占 -88.0% [54]