报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格7.39元，合理价值7.83元，前次评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 行业下行致收入承压，静待行业景气度回暖，随着化债、大模型技术落地及政策推动，网安行业需求有望企稳回升，公司作为龙头有望率先受益 [7] - 聚焦运营效率提升及盈利能力修复，提质增效成效显著，24年毛利率上升，期间费用减少 [7] - 公司持续加码新兴安全领域布局，构建网格化产品体系，夯实传统业务，推进智算云业务，增强产品核心能力与竞争性 [7] - 考虑到化债背景下回款压力渐缓和下游需求回暖，预计25 - 27年EPS为0.10/0.15/0.20元/股，给予25年75倍PE，合理价值约7.83元/股，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 2024年报及25Q1业绩预告分析 主要财务数据分析 - 24年营收28.20亿元，同比-9.73%；归母净利润0.83亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润0.54亿元，扭亏为盈 [7][13] - 24Q4营收12.38亿元，同比-16.15%；归母净利润2.52亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润2.39亿元，扭亏为盈 [15] - 25Q1营收预计3.2 - 3.4亿元，24Q1为4.2亿元；25Q1归母净利润预计-6500 - -7500万元，24Q1为-8931万元；25Q1扣非归母净利润预计-7300 - -8300万元，24Q1为-9484万元 [15] - 24年网络安全业务营收25.5亿元，同比-11.49%；云计算业务营收2.56亿元，同比+10.09% [15] - 24年毛利率为61.04%，较2023年上升0.85pct [15] - 2024年销售费用9.30亿元，同比+1.18%，销售费用率33.0%（+3.6pct）；管理费用1.28亿元，同比-40.95%，管理费用率4.5%（-2.5pct）；研发费用6.42亿元，同比-16.42%，研发费用率22.8%（-1.8pct）；财务费用-0.02亿元，同比-224.09%，财务费用率-0.1%（-0.2pct） [15] - 截至2024年底，公司员工数为5296人，较2023年底减少857人，同比-13.93%；2024年人均创收53.26万元（同比+4.88%）；人均创利1.57万元 [15] - 2024年，经营现金流净额为2.59亿元，同比-49.95%；销售商品、提供劳务收到的现金为28.62亿元，同比-20.96%；支付给职工以及为职工支付的现金10.98亿元，同比-18.26%；合同负债为1.45亿元，同比-25.79% [15] 简评 - 受行业景气度下行影响营收承压，但部分行业营收实现同比增长，随着行业需求企稳回升，公司有望率先受益 [7][19][20] - 聚焦运营效率提升及盈利能力修复，提质增效成效显著，毛利率上升，归母净利润扭亏为盈 [7][21] - 公司构建网格化产品体系，能快速响应市场需求，夯实网络安全业务，推进智算云业务，坚持技术创新 [7][21][22] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 网络安全业务：预计25 - 27年收入分别为26.01/27.31/29.50亿元，同比+2%/+5%/+8%；毛利率分别为63.5%/64.1%/64.7% [26] - 云计算业务：预计25 - 27年收入分别为2.94/3.47/4.16亿元，同比+15%/+18%/+20%；毛利率分别为42.0%/41.5%/40.6% [28] - 预计公司25 - 27年营收分别为29.14/31.02/33.95亿元，同比+3.3%/+6.4%/+9.4%；归母净利润分别为1.23/1.72/2.34亿元，同比+48.3%/+39.8%/+35.7% [31] 估值 - 预计25 - 27年EPS为0.10/0.15/0.20元/股，参考可比公司和公司历史估值，给予25年75倍PE，合理价值约为7.83元/股，维持“买入”评级 [32]