报告公司投资评级 - 报告给予中望软件“买入”评级，当前价格 94.66 元，合理价值 110.34 元，前次评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 中望软件披露 2024 年年报及 2025 年一季度业绩，营收延续增长但增速回落，主要受建筑工程等下游客户成本控制及教育业务拖累，公司通过多举措对冲压力实现平稳增长，海外高增长有望持续，国内公共部门或不再拖累，但关税变化可能干扰民营制造企业投入节奏，需观察后续业绩 [7] - 订单储备量提升，合同负债增加体现客户对产品技术认可度提升，若 2025 年政策驱动下工业软件替换需求集中释放，全年营收增速有望逐季上行 [7] - 海外市场拓展加速，2024 年海外营收同比增长 28.77%，占比提升至 22.8%，25Q1 海外业务营收增速高于 30%，全球化布局初见成效 [7] - 3D 产品是核心增长引擎，2024 年营收同比增长 29.21%，占比提升至 31.6%，行业渗透深化且产品性能提升，有望驱动国产替代提速 [19] - 预计 25 - 27 年公司营收分别为 10.30 亿元、12.59 亿元、15.60 亿元，参考可比公司估值，给予 25 年 13X PS，对应合理价值 110.34 元/股，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、中望软件披露 2024 年年报及 2025 年一季度报告 （一）主要财务数据分析 - 2024 年全年营收 8.88 亿元，YoY + 7.31%，归母净利润 0.64 亿元，YoY + 4.17%，扣非归母净利润 - 0.91 亿元；24Q4 营收 3.76 亿元，YoY + 3.71%，归母净利润 0.53 亿元，YoY - 7.10%，扣非归母净利润 350 万元，YoY + 140.52%；25Q1 营收 1.26 亿元，YoY + 4.56%，归母净利润 - 0.48 亿元，YoY - 87.30%，扣非归母净利润 - 0.74 万元，YoY + 5.40% [8] - 2024 年销售费用 4.14 亿元，同比减少 4.87%，销售费用率 46.58%；管理费用 1.18 亿元，同比增加 24.60%，管理费用率 13.26%；研发费用 4.46 亿元，同比增加 14.45%，研发费用率 50.23% [10] - 2024 年营收分产品拆分：标准通用软件收入 7.69 亿元，同比增长 9.93%；外购软硬件收入 606 万元，同比减少 77.15%；定制软件收入 0.56 亿元，同比减少 12.62%；技术服务收入 0.56 亿元，同比增长 66.31% [11] - 2024 年营收分地区拆分：境内营收 6.85 亿元，同比增长 2.74%；境外营收 2.02 亿元，同比增长 28.77% [11] - 2024 年主营业务毛利率约 94.43%，较去年增长 0.73pct [11] - 截至 24 年末，应收账款及票据共 1.33 亿元，较年初增加 11.02%；合同负债 1.37 亿元，较年初减少 5.97%；应付账款及票据共 6835 万元，较年初增加 82.51% [10][12] - 2024 年现金流情况：经营活动现金流净额 2046 万元，主要因支付职工现金大幅增加；投资活动现金流净额为 - 1.41 亿元，主要因取得子公司及理财产品到期；筹资现金流净额为 - 1.49 亿元，主要因分配股利等支付现金增加 [15] （二）简评 - 公司营收延续增长但增速回落，2024 年同比增长 7.31%，25Q1 同比增长 4.56%，主要受下游客户成本控制及教育业务拖累，公司通过多举措对冲压力实现平稳增长，海外高增长有望持续，国内需观察后续业绩 [18] - 2024 年利润端扣非亏损同比扩大，主要因研发投入增加、博超并购整合成本及组织架构调整，短期盈利修复需观察 [18] - 25Q1 公司扣非亏损收窄，加强费用管控，销售和管理费用同比减少 [18][19] - 订单储备量提升，合同负债从 2024Q4 的 1.37 亿元增至 2025Q1 的 1.47 亿元，环比 + 7.6%，体现客户对产品认可度提升，若需求释放，全年营收增速有望逐季上行 [19] - 25Q1 公司加强回款，应收账款余额下降，经营活动现金流有所改善，若回款效率维持，有望缓解资金压力 [19] - 海外市场拓展加速，2024 年海外营收同比增长 28.77%，占比提升至 22.8%，25Q1 海外业务营收增速高于 30%，全球化布局初见成效 [19] - 3D 产品是核心增长引擎，2024 年营收同比增长 29.21%，占比提升至 31.6%，行业渗透深化且产品性能提升，有望驱动国产替代提速 [19] 二、盈利预测和投资建议 （一）盈利预测 - 收入预测：预计 25 - 27 年 2D CAD 产品收入增速分别为 4.0%、16.3%和 18.0%；3D CAD 产品收入增速分别为 26.8%、30.3%和 31.0%；CAE 产品收入分别为 3217 万元、5147 万元和 8235 万元 [22] - 毛利率预测：预计 25 - 27 年自主产品毛利率维持在较高水平，综合毛利率分别为 93.5%、94.0%和 94.4% [20] - 费用率预测：预计 25 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 40.0%、11.9%、47.4%，25 - 27 年费用增速低于营业收入增长，三项费用率呈下降趋势 [21] - 综上，预计 25 - 27 年公司营业总收入分别为 10.30 亿元、12.59 亿元、15.60 亿元，同比增速分别为 15.9%、22.2%、23.9%；归母净利润分别为 0.70 亿元、1.88 亿元、2.75 亿元，同比增速分别为 9.3%、168.4%、46.3% [23] （二）估值分析 - 选取金山办公、华大九天、概伦电子作为可比公司，考虑公司特点及发展阶段，采用 PS 估值方法 [24] - 参考可比公司估值，给予公司 2025 年 13 倍 PS 的估值倍数，对应合理价值为 110.34 元/股，维持“买入”评级 [24]