报告公司投资评级 - 报告对英维克的投资评级为买入 [7] 报告的核心观点 - 英维克2024年四季度/2025年一季度业绩不及预期，主要因数据中心项目收入确认延迟、营业费用增加和产品结构不利变化；未来推动因素喜忧参半，数据中心温控业务前景稳健，但美国上调关税短期内影响储能温控产品销往美国 [1] - 英维克专注精密温控技术，受益于储能系统装机需求和技术升级，随着生成式AI发展，液冷技术应用增加将推动公司相关收入增长，该股估值具有吸引力 [7] 根据相关目录分别进行总结 数据中心机房温控业务 - 2024年/2024年下半年销售额同比增长49%/34%，符合高盛预测；2024年四季度/2025年一季度业务增长受项目建设进度影响，库存分别同比增长31%/79%，因成品增加且需项目验收后确认收入 [2] - 2025年一季度积压订单达纪录高位，2024年四季度/2025年一季度合同负债同比增长24%/107%，由预付款组成，是2025年需求强劲增长信号；公司看到来自国内超大规模数据中心、电信运营商、中小企业和边缘计算项目的需求 [2] - 短期内新建数据中心多使用风冷技术，多数超大规模数据中心2025年处于小规模测试阶段；公司预计液冷应用2025年末和2026年进一步增长，2024年液冷产品销售额约3亿元 [2] - 2024年业务利润率为27%，同比下降2个百分点，因产品结构变化；未来海外订单增加是利好，国内超大规模数据中心订单稀释毛利率 [2] - 服务器温控业务除快速接头外，还在争取其他液冷组件合格供应商代码，但短期内销售贡献小 [3] 储能系统温控业务 - 2024年/2024年下半年储能温控产品销售额同比增长23%/32%，低于高盛预测，因价格降幅大于预期 [5] - 2024年机柜温控业务毛利率为31%，同比提高0.2个百分点，得益于销售、供应链和成本优化；国内市场竞争激烈但近来企稳 [5] - 2024年约一半储能产品销售额、16%总收入及更高占比盈利来自海外市场；4月初关税不确定时美国客户暂停直接发货，间接出口订单仍执行；公司正与客户讨论供应链转移方案 [5] 费用和资本支出展望 - 2024年/2025年一季度营业费用同比增长28%/39%，因扩大员工队伍，2025年员工总数同比增长33%；公司计划2025年增加员工，目标是推动销售&营销费用与一般管理费用之比同比下行，保持研发强度不变 [5] - 2024年四季度净利润不及预期的次要原因是4500万元/4600万元的信用/商誉减值损失 [5] - 未来几年公司每年资本支出目标为2亿 - 4亿元 [5] 投资观点、估值方法 - 英维克受益于储能需求和技术升级，液冷技术应用增加将推动收入增长，该股估值有吸引力，评级为买入；潜在推动因素包括赢得新客户/订单、液冷技术加速应用和推出新温控解决方案 [7] - 12个月目标价格为50.6元，基于32倍的2026年预期市盈率，并以10.5%的股权成本贴现回2025年 [8]