报告公司投资评级 - 给予箭牌家居（001322.SZ）中性评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年和1Q25业绩方面，1 - 2月疲软致1Q25业绩低于预期，但3月改善；2024年总收入/净利润为71.31亿/6700万元，同比降7%/84%；2025年一季度收入同比降7%，净亏损7300万元，毛利率升4.4个百分点至27% [1] - 管理层展望2025年力争营收同比增10%，净利润达4亿元，零售渠道为主要增长驱动力，预计零售和电商渠道收入贡献上升及产品销售结构优化推动毛利率改善，保持费用率稳定 [2] - 公司旗下六七成线下门店参与2025年以旧换新政策，今年线下渠道获益更大，预计头部品牌有比较优势；智能马桶需求2024年三季度触底，销售均价2025年一季度逐渐企稳 [2] - 虽预计以旧换新政策支撑公司盈利未来改善，但因房地产市场和消费者信心不振，对公司业绩预测更保守，预计2025年收入增速6%，净利润2.89亿元；对管理层策略持积极看法，但执行情况待察 [3] - 调整2025 - 27年每股盈利预测 - 1%至 + 6%不等，最新12个月目标价格为6.3元，基于14倍退出市盈率乘以2027年预期每股盈利计算，并以9.8%股权成本贴现回2026年 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩分析 - 2024年公司总收入71.31亿元，净利润6700万元，同比下降7%/84%，四季度收入/净利润降幅环比收窄 [1] - 2025年一季度收入同比下降7%，较预测低12%，净亏损7300万元，预测为净亏损4200万元，毛利率上升4.4个百分点至27%，费用率上升 [1] 管理层交流要点 - 2025年力争营业收入同比增长10%，净利润达4亿元，零售渠道为主要增长驱动力，重视同店销售额增速提升 [2] - 预计零售和电商渠道收入贡献上升以及产品销售结构优化推动毛利率改善，保持费用率稳定 [2] - 旗下六七成线下门店参与2025年以旧换新政策，今年线下渠道获益更大，预计头部品牌有比较优势 [2] - 智能马桶去年销量增长被销售均价下降抵消，需求2024年三季度触底，销售均价2025年一季度逐渐企稳 [2] 预测与目标价格 - 预计2025年收入增速为6%，净利润为2.89亿元，对管理层策略持积极看法，但执行情况待察 [3] - 调整2025 - 27年每股盈利预测 - 1%至 + 6%不等 [3][5] - 最新12个月目标价格为6.3元，基于14倍退出市盈率乘以2027年预期每股盈利计算，并以9.8%股权成本贴现回2026年 [3][8] 投资观点 - 箭牌家居是中国第一大本土卫浴品牌，在智能马桶市场领先，但短期内智能马桶需求面临零售端和房地产市场端双重压力，行业有消费降级风险且竞争加剧，对公司利润率造成压力，基于相对估值给予中性评级 [7]