报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为跨境线性驱动行业龙头有持续成长潜力，海外仓发展潜力大，升降桌业务有望受益于品类渗透率提升和跨境业务高成长，拓品类带动成长加速，海外仓进入成长发力期，自建仓和规模化效应使盈利弹性有望超预期，内销处于渠道开拓和品类认知提升阶段，后续成长和盈利值得期待 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月20日公司披露24年报，24A营收56.60亿元（同比+45.33%），归母净利3.36亿元（同比 - 47.0%），扣非归母净利2.0亿元（同比 - 20.45%）；4Q24营收16.95亿元（同比+39.4%），归母净利0.7亿元（ - 39.71%），扣非归母净利0.61亿元（ - 38.63%），业绩超预期 [2] 经营分析 跨境电商 - 独立站延续强劲表现，自主品牌影响力提升，24A营收20.26亿元（+14.28%），亚马逊/独立站营收10.83/8.19亿元（ + 8.08%/+22.04% ），其中2H营收5.91/4.5亿元（ + 2.09%/+23.02% ），销售额11.43/8.63亿元，买家数量88.61/34.15万位，人均消费金额1290.25/2526.89元，独立站营收高于第三方平台且人均消费近2倍，24A自主品牌销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为73.84% [3] 海外仓 - 保持快速增长，业务拓展至英、加、德三国，仓库面积增大，行业地位持续提升，24A营收24.23亿元（+154.76%），2H营收15.72亿元（+167.5%），截至24A，全球有21个自营海外仓，面积66.21万平方米，较年初+128.63%，累计服务外贸企业1175家，24年累计处理包裹超1100万个（+120%），24A海外仓毛利率10.37%（同比 - 2.32pct），毛利率承压因运营面积增加和新仓货架安装及库容释放问题，公司作为FedEx全球Top100客户有尾程价格优势，盈利能力后续有望改善 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年归母净利分别为3.85/4.35/5.22亿元，当前股价对应PE分别为13/11/9X [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,902|5,670|6,927|8,135|9,257| |营业收入增长率|21.61%|45.33%|22.17%|17.43%|13.79%| |归母净利润(百万元)|634|336|385|435|522| |归母净利润增长率|189.72%|-46.99%|14.63%|12.90%|20.15%| |摊薄每股收益(元)|2.028|0.984|1.128|1.274|1.530| |每股经营性现金流净额|2.62|1.93|2.24|2.27|2.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|20.87%|9.19%|9.84%|10.34%|11.41%| |P/E|8.83|16.14|13.01|11.53|9.59| |P/B|1.84|1.48|1.28|1.19|1.09|[11] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表的预测数据，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标数据 [13] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|3|3|3|3|17| |增持|2|2|2|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.40|1.40|1.40|1.40|1.00|[14] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 10 - 08|买入|14.47|19.20～19.20| |2|2023 - 10 - 24|买入|12.90|N/A| |3|2024 - 04 - 18|买入|19.63|N/A| |4|2024 - 08 - 01|买入|14.68|N/A|[14]