报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格43.15元 [4] 报告的核心观点 - 基于25Q1及2024年报调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利为2.0亿、2.5亿以及3.1亿（25 - 26年前值为1.9亿及2.3亿）；EPS分别为1.14元、1.44元以及1.83元；PE分别为38x、30x以及24x，维持“增持”评级 [9] 公司业绩情况 - 25Q1营收4.3亿同增19%，归母净利0.43亿同增15.6%，扣非后归母0.36亿同增27%；2024年营收15.6亿同增13.4%，归母净利1.61亿同增14%，扣非后归母1.35亿同增27% [1] 销售模式与产品营收情况 - 2024年经销营收10.3亿同增3.7%，直供营收0.4亿同减24%，电商营收4.8亿同增52%；成人牙膏营收12.5亿同增16%，成人牙刷营收1.6亿同增3%，儿童牙刷营收0.7亿同减0.5%，儿童牙膏营收0.3亿同减5%，口腔医疗与美容护理产品营收0.4亿同增35% [2] 毛利率与净利率情况 - 25Q1公司毛利率55.5%同增7.1pct，归母净利率10.03%同减0.3pct；2024年公司毛利率49.4%同增5.3pct，归母净利率10.3%基本持平 [2] 市场份额情况 - 2024年登康口腔线下销售渠道中牙膏产品零售额市场份额排名行业第三、本土品牌第二；2022 - 2024年“冷酸灵”在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比分别为61.7%、64.4%和64.7%；2024年冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额进位行业第二、本土品牌第二；冷酸灵贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一 [3] 业务拓展情况 - 公司推出电动口腔产品，丰富细分子品类，主营业务向口腔医疗、口腔美容等领域延伸，2024年口腔医疗与美容护理产品营收同增35.5%；未来将沿着“口腔健康”主线，发展多业务板块，从“小口腔”向“大口腔”转型升级 [3][4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,375.78|1,560.07|1,889.25|2,276.54|2,786.49| |增长率(%)|4.76|13.40|21.10|20.50|22.40| |EBITDA(百万元)|172.68|237.31|232.21|288.23|356.31| |归属母公司净利润(百万元)|141.30|161.18|196.89|248.73|314.85| |增长率(%)|4.97|14.07|22.15|26.33|26.58| |EPS(元/股)|0.82|0.94|1.14|1.44|1.83| |市盈率(P/E)|52.58|46.09|37.73|29.87|23.60| |市净率(P/B)|5.29|5.11|4.50|3.91|3.35| |市销率(P/S)|5.40|4.76|3.93|3.26|2.67| |EV/EBITDA|20.13|16.83|24.94|18.98|14.63| [10]