报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][11] 报告的核心观点 - 短期伴随公司净关近尾声、零售逐步改善以及加盟毛利率改善，控费力增强下后续利润增速有望回升；长期伴随公司架构调整，经营质量以及利润弹性将显著提升，公司由零售高增驱动的利润弹性切换至重内功驱动的利润弹性，更为持续且稳健 [2][11] - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润为3.6/4.7/5.6亿元，PE为21/16/14X [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润16.7、1.2、0.9亿元，同比变动-7.6%、-22.0%、-20.7% [4] 分品牌情况 - Q1关店调整下零售持续承压，PB女装/男装/乐町/童装收入同比-12.8%/-6.7%/-1.5%/-6.6%，毛利率同比分别+7.7pct/+1.9pct/+11.7pct/+4.3pct，女装、童装表现延续疲弱预计主因加盟闭店较多，男装营收下滑预计主要受直营、电商渠道拖累，乐町在低基数下下滑幅度最小，各品类毛利率均有所提升，乐町改善最为显著 [11] 分渠道情况 - 渠道&折扣调整下加盟与线上延续下滑，Q1直营/加盟/线上营收同比-3.6%/-12.7%/-12.7%，毛利率同比分别-0.5pct/+16.0pct/+4.4pct；Q1直营营收韧性相对较强，毛利率略有下滑，加盟渠道收入降幅大但毛利率同比大幅提升，线上渠道营收承压、盈利改善；Q1直营/加盟分别净关店23/34家 [11] 盈利能力情况 - 强控折扣下Q1毛利率同比+4.8pct，期间费用率+5.9pct，其中Q1销售费用率同比+4.8pct预计主因零售下滑下营销推广费用投放力度不变，管理/研发/财务费用率同比分别+0.7pct/+0.1pct/+0.3pct；Q1净利率同比-1.4pct至7.4%，负经营杠杆下增速显著弱于毛利率 [11] 营运质量情况 - 库存方面，Q1库存16.4亿元，同比+20%/环比-6%，同比增加预计主因冬季货品动销较弱且老货去化力度减小；现金流方面，Q1公司经营性现金流净额同比-3.1亿元至-3.0亿元，预计主因加大加盟商付款及收入下滑 [11] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等数据 [15]