报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年报告公司业绩下滑，行业需求承压致价格盈利下行，但新业务外延顺利，贸易战影响小，活性氧化镁业务中期潜在订单饱满，美国和塞尔维亚工厂产能布局在欧美基建发力下有弹性，预计2025 - 2026年业绩3、4.3亿元，对应PE 17、12倍，维持买入评级[6][12] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报业绩情况 - 全年营业收入51.92亿元，同比减少5.13%；归属净利润1.35亿元，同比减少45.48%；24Q4营业收入11.89亿元，同比减少16.36%；归属净利润1215万元，同比减少69.65% [2][5] 行业及公司业务情况 - 2024年全国粗钢产量10亿吨，同比下降1.7%；水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%，需求端下行制约耐火材料需求；报告公司2024年耐火材料产品销量77.3万吨，同比微增0.7%，销售均价6718元/吨，同比下降416元，吨毛利1276元，下降146元/吨 [6] - 分区域看，2024年国内销售37.4亿，同比下降6.6%，毛利率15.2%，同比下降1.24个pct；海外销售14.5亿，同比下降1.24%，毛利率28.67%，同比下降0.69个pct；美国工厂销售收入同比增长72%，塞尔维亚工厂因地缘冲突销售承压，收入427万元，单体亏损1613万元 [6] - 分领域看，2024年钢铁事业部收入44.3亿，同比下降7.77%；环保材料事业部收入3.8亿元，同比下降23.49%；原材料事业部实现收入8.17亿元，同比增长40.3%（未剔除分部间交易），推测是镁砂自供比例提升 [7] - 报告期内，其他收益4860万元（同期4010万元），投资收益1277万元（同期852万元），信用减值计提1595万元（同期4705万元）；24Q4收入11.9亿元，同比下降16.4%，环比下降9%，经营微利 [7] 新业务情况 - 活性氧化镁业务稳步推进，中期潜在订单饱满，在印尼红土镍和非洲钴市场空间值得期待；美国和塞尔维亚工厂产能布局在欧美基建发力下有弹性 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5192|5506|5753|5986| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|135|304|430|574| |EPS（元）|0.14|0.30|0.43|0.57| |市盈率|35.50|17.40|12.31|9.22| |市净率|1.48|1.47|1.37|1.25| |总资产收益率|1.6%|3.8%|5.5%|7.5%| |净资产收益率|4.0%|8.4%|11.1%|13.6%| |净利率|2.6%|5.5%|7.5%|9.6%| |资产负债率|57.4%|55.5%|53.8%|32.8%| |总资产周转率|0.63|0.66|0.67|0.78|[15]