报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 出口管制影响超预期，计提库存减值或预示短期内取得出口许可难度大，销售收入影响集中在FY1Q26到FY2Q26，力度超市场预期 [4] - FY2H26财务影响可控，新产品上市后Blackwell系列或成主要产品，出口限制或加速算力加速芯片国产替代 [4] - 下调FY26/27收入预测和Non - GAAP摊薄EPS，目标价从168美元下调至152美元，对应30倍FY26/27年平均市盈率，维持买入评级 [4] 股份资料总结 - 52周高位149.43美元，低位79.68美元，市值2412916.00百万美元，日均成交量232.80百万，年初至今变化 - 26.36%，200天平均价129.48美元 [3] 盈利预测变动总结 |年份|营业收入|毛利润|营业利润|净利润|摊薄EPS|毛利率|营业利润率|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|新预测200093百万美元，前预测211723百万美元，差异 - 5%|新预测145307百万美元，前预测156973百万美元，差异 - 7%|新预测130820百万美元，前预测142633百万美元，差异 - 8%|新预测107598百万美元，前预测117514百万美元，差异 - 8%|新预测4.34美元，前预测4.74美元，差异 - 8%|新预测72.6%，前预测74.1%，差异 - 1.5ppt|新预测65.4%，前预测67.4%，差异 - 2.0ppts|新预测53.8%，前预测55.5%，差异 - 1.7ppt| |2027E|新预测256466百万美元，前预测270548百万美元，差异 - 5%|新预测188981百万美元，前预测202726百万美元，差异 - 7%|新预测171703百万美元，前预测187204百万美元，差异 - 8%|新预测142178百万美元，前预测155099百万美元，差异 - 8%|新预测5.78美元，前预测6.28美元，差异 - 8%|新预测73.7%，前预测74.9%，差异 - 1.2ppt|新预测66.9%，前预测69.2%，差异 - 2.2ppts|新预测55.4%，前预测57.3%，差异 - 1.9ppt| |2028E|新预测280831百万美元，前预测311585百万美元，差异 - 10%|新预测210706百万美元，前预测234282百万美元，差异 - 10%|新预测189187百万美元，前预测217480百万美元，差异 - 13%|新预测156387百万美元，前预测180404百万美元，差异 - 13%|新预测6.36美元，前预测7.30美元，差异 - 13%|新预测75.0%，前预测75.2%，差异 - 0.2ppt|新预测67.4%，前预测69.8%，差异 - 2.4ppts|新预测55.7%，前预测57.9%，差异 - 2.2ppts| [3] 财务数据总结 损益表（百万元美元） |年结1月31日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|60922|130497|200093|256466|280831| |主营业务成本|- 16621|- 32639|- 55426|- 68125|- 70775| |毛利|44301|97858|144667|188341|210056| |销售及管理费用|- 2654|- 3491|- 4139|- 4823|- 5862| |研发费用|- 8675|- 12914|- 15767|- 18372|- 22331| |经营利润|32972|81453|124761|165146|181862| |财务成本净额|609|1539|1942|2240|2240| |税前利润|33818|84026|126703|167386|184102| |税费|- 4058|- 11146|- 19005|- 25108|- 27615| |净利润|29760|72880|107698|142278|156487| [8] 资产负债简表（百万元美元） |截至1月31日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|7280|8589|78302|183398|306564| |有价证券|18704|34621|34621|34621|34621| |应收账款及票据|9999|23065|29190|33539|35161| |存货|5282|10080|12039|14594|15454| |总流动资产|44345|80126|157923|269924|395572| |物业、厂房及设备|3914|6283|8344|10270|12050| |无形资产|6888|7788|7788|7788|7788| |总长期资产|21383|31475|33536|35462|37242| |总资产|65728|111601|191459|305385|432813| |短期贷款|1250|0|0|0|0| |应付账款|2699|6310|7426|8031|7908| |总流动负债|10631|18047|19163|19768|19645| |长期贷款|8459|8463|8463|8463|8463| |总长期负债|12119|14227|14227|14227|14227| |总负债|22750|32274|33390|33995|33872| |股本|42978|79327|158069|271391|398941| |股东权益|42978|79327|158069|271391|398941| [8] 现金流量表（百万元美元） |年结1月31日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|33818|84026|126703|167386|184102| |折旧及摊销|1508|1864|2247|2382|2528| |营运资本变动|- 3722|- 9383|- 6968|- 6299|- 2605| |税费|- 4058|- 11146|- 19005|- 25108|- 27615| |经营活动现金流|28090|64089|108261|143645|161694| |资本开支|- 1069|- 3236|- 4308|- 4308|- 4308| |投资活动现金流|- 10566|- 20421|- 4308|- 4308|- 4308| |负债净变动|- 1250|- 1250|0|0|0| |权益净变动|- 9130|/|490|- 31240|- 31240| |股息|- 395|- 834|- 1000|- 1000|- 990| |融资活动现金流|- 13633|- 42359|- 34240|- 34240|- 34220| |年初现金|3389|7280|8589|78302|183398| |年末现金|7280|8589|78302|183398|306564| [9] 财务比率 |年结1月29日|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益|1.193|2.938|4.348|5.785|6.362| |全面摊薄每股收益|1.193|2.938|4.348|5.785|6.362| |Non - GAAP标准下的每股收益|1.296|2.994|4.338|5.781|6.358| |每股股息|0.016|0.034|0.040|0.041|0.040| |每股账面值|1.723|3.198|6.373|11.036|16.219| |毛利率|72.7%|75.0%|72.3%|73.4%|74.8%| |净利率|48.8%|55.8%|53.8%|55.5%|55.7%| |Non - GAAP标准净利率|53.0%|56.9%|53.8%|55.4%|55.7%| |ROA|45.3%|65.3%|56.3%|46.6%|36.2%| |ROE|69.2%|91.9%|68.1%|52.4%|39.2%| |ROIC|54.0%|77.9%|62.5%|49.8%|37.9%| |净负债权益比|5.7%|净现金|净现金|净现金|净现金| |流动比率|4.2|4.4|8.2|13.7|20.1| |存货周转天数|114.6|85.9|72.8|71.3|77.5| |应收账款周转天数|41.4|46.2|47.7|44.6|44.6| |应付账款周转天数|42.7|50.4|45.2|41.4|41.1| [9]