报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泡泡玛特25Q1经营业绩发布，收入同比+165 - 170%，国内外市场均表现靓丽，各市场势能共振向上，全球化布局加速，海外业务强势增长，或助推公司进入高速增长周期 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为60.1/88.7/117.3亿元，对应PE分别为37.6X/25.5X/19.3X [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 25Q1收入同比+165 - 170%，中国市场同比+95 - 100%，海外市场同比+475 - 480%；中国市场线下渠道同比+85 - 90%，线上渠道同比+140 - 145%；海外市场亚太同比+345 - 350%，美洲同比+895 - 900%，欧洲同比+600 - 605% [1] 产品情况 - 4月有多款新品发售，如Hirono回声系列手办、SkullPanda可动人偶等 [2] - 25Q1泡泡国内电商GMV为5.7亿元（同比+236%），其中天猫/抖音分别+165%/358%；4月1 - 21日抖音GMV为7500万元 - 1亿元（同比+104.2%）；3月店效同比+24.6% [2] 海外市场 - 25Q1在美国新开门店，4月以来拓店节奏延续，门店或将持续扩张、店效优异，海外市场进入显著加速期；近期新品在美国市场提价，预计关税影响较小 [3] - 25Q1 tiktok渠道官方账号美国/英国/泰国/菲律宾均居当地玩具榜TOP3，GMV分别为4536/199/2931/2061万元；美国官旗3月销售GMV2191万元，环比+99%；英国1月新开账号，3月销售GMV达150万元，环比+302% [3] - 4月14日启动全球架构升级，设立四大区域总部强化本地化管理，整合十大中台部门提升协同效率，或加速全球业务扩张节奏 [3] 财务预测 | 重要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13038 | 22079 | 31093 | 39522 | | （+/-)(%) | 107% | 69% | 41% | 27% | | 归母净利润（百万元） | 3125 | 6009 | 8865 | 11734 | | （+/-)(%) | 189% | 92% | 48% | 32% | | EPS（元） | 2.36 | 4.47 | 6.60 | 8.74 | | P/E（倍） | 35.81 | 37.60 | 25.49 | 19.26 | [7] 资产负债表 | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 12236 | 21042 | 32505 | 46668 | | 现金 | 6109 | 11075 | 20470 | 31531 | | 应收账款及票据 | 478 | 968 | 1363 | 1732 | | 存货 | 1525 | 2497 | 3198 | 3909 | | 其他 | 4125 | 6503 | 7474 | 9497 | | 非流动资产 | 2635 | 2968 | 3318 | 3678 | | 固定资产 | 739 | 830 | 925 | 1024 | | 无形资产 | 1063 | 1306 | 1561 | 1822 | | 其他 | 832 | 832 | 832 | 832 | | 资产总计 | 14871 | 24011 | 35823 | 50347 | | 流动负债 | 3370 | 5534 | 7440 | 8991 | | 短期借款 | 0 | 8 | 14 | 18 | | 应付账款及票据 | 1010 | 1664 | 2265 | 2769 | | 其他 | 2360 | 3861 | 5161 | 6205 | | 非流动负债 | 616 | 616 | 616 | 616 | | 长期债务 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 616 | 616 | 616 | 616 | | 负债合计 | 3986 | 6150 | 8056 | 9607 | | 普通股股本 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 储备 | 10683 | 16692 | 25557 | 37292 | | 归属母公司股东权益 | 10684 | 17599 | 27415 | 40149 | | 少数股东权益 | 201 | 262 | 351 | 591 | | 股东权益合计 | 10885 | 17861 | 27767 | 40739 | | 负债和股东权益 | 14871 | 24011 | 35823 | 50347 | [8] 利润表 | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 13038 | 22079 | 31093 | 39522 | | 其他收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 4330 | 7133 | 9594 | 11726 | | 销售费用 | 3650 | 5740 | 7618 | 9485 | | 管理费用 | 947 | 1325 | 2177 | 2569 | | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 财务费用 | -163 | -143 | -187 | -175 | | 除税前溢利 | 4366 | 8093 | 11940 | 15965 | | 所得税 | 1057 | 2023 | 2985 | 3991 | | 净利润 | 3308 | 6070 | 8955 | 11974 | | 少数股东损益 | 183 | 61 | 90 | 239 | | 归属母公司净利润 | 3125 | 6009 | 8865 | 11734 | | EBIT | 4202 | 7951 | 11753 | 15791 | | EBITDA | 5065 | 8857 | 12705 | 16789 | | EPS (元) | 2.36 | 4.47 | 6.60 | 8.74 | [8] 现金流量表 | 会计年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 4158 | 5262 | 9726 | 11398 | | 净利润 | 3125 | 6009 | 8865 | 11734 | | 少数股东权益 | 183 | 61 | 90 | 239 | | 折旧摊销 | 863 | 906 | 951 | 999 | | 营运资金变动及其他 | -13 | -1714 | -180 | -1574 | | 投资活动现金流 | -336 | -263 | -302 | -312 | | 资本支出 | -517 | -334 | -350 | -360 | | 其他投资 | 181 | 70 | 48 | 48 | | 筹资活动现金流 | -443 | -32 | -29 | -26 | | 借款增加 | -15 | 8 | 6 | 4 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | -428 | -41 | -35 | -30 | | 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金净增加额 | 3379 | 4966 | 9395 | 11060 | [9]