报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中际旭创业绩符合市场预期，光模块出货量价齐升且泰国产能布局落地，毛利率持续提升、费用率进一步优化，有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气和硅光加速渗透，考虑国际形势不确定性调整盈利预测后维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价80.07元，一年最低/最高价67.20/192.88元，市净率4.27倍，流通A股市值88016.83百万元，总市值88453.37百万元[5] 基础数据 - 每股净资产18.75元，资产负债率30.39%，总股本1104.70百万股，流通A股1099.25百万股[6] 事件 - 2024年公司营收238.6亿元、同比+122.6%，归母净利润51.7亿、同比+137.9%，毛利率33.8%、同比+0.8pct；4Q24营收65.5亿、同比+77.6%、环比+0.5%，归母净利润14.2亿、同比+61.7%、环比+1.8%；1Q25营收66.7亿、同比+37.8%、环比+1.9%，归母净利润15.8亿、同比+56.8%、环比+11.6% [7] 光模块出货量、价齐升，泰国产能布局落地 - 2024年光模块收入228.9亿、同比+124.8%，单价同比+14.9%至1569元/只，销售/生产1459/1536万只、同比+95.6%/+125.6%；泰国子公司2024年收入/净利润分别为111.3/6.9亿元、同比+387.5%/152.0%，净利率由12.0%降至6.2%；2024年光模块业务毛利率34.6%、同比+0.5pct，4Q24/1Q25综合毛利率分别为35.1%/36.7%、环比+1.4pct/+1.6pct [7] 毛利率持续提升，费用率亦进一步优化 - 4Q24/1Q25综合毛利率分别为35.1%/36.7%、环比+1.4pct/+1.6pct；2024年销售/管理/研发费用率为0.8%/2.8%/5.2%、同比-0.3/-1.2/-1.7pct [7] 公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透 - 2025年云厂对800G光模块需求将充分释放，英伟达引领1.6T等前沿产品迭代应用，硅光模块有望加速渗透；公司作为全球头部厂商能对接主流客户需求、扩产有序，硅光芯片布局深厚有望取得物料供应结构性优势 [7] 盈利预测与投资评级 - 将公司2025/2026年归母净利润由94.5/111.5亿元调整为82.4/97.0亿元，预测2027年归母净利润为114.5亿元，2025年4月22日收盘价对应PE分别为10.7/9.1/7.7倍，维持“买入”评级 [7] 中际旭创三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测，如2025E营业总收入38750百万元、归母净利润8244百万元等 [8]