报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 展望25年公司收入/净利润目标增速不低于20%，东鹏特饮有望稳增，补水啦有望继续放量，其他饮料持续推出补齐产品矩阵，凭借新品扩张等提升全年业绩目标有望实现 [4] - 预计25 - 27年营收为206/257/315亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/57/72亿元，增速分别为35%/28%/25%，对应PE分别为32/25/20X，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1实现收入/归母净利润48.48/9.80亿元，同比+39.23%/+47.62% [1] - 25Q1东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为39.01/5.70/3.75亿元，同比+25.71%/+261.46%/+72.62%，补水啦+其他饮料占比增至19% [1] - 25Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11/7/7/4/6/7/1/5亿元，同比+22%/+31%/+29%/+32%/+62%/+72%/+54%/+53%，西南/华北/线上/重客及其他增速超50%，广东区域25Q1占比降至23% [1] 渠道发展 - 25Q1经销/重客/线上/其他收入分别43/5/1/0.01亿元，同比+37%/+63%/+54%/-83% [2] - 25Q1经销商同比+332家至3244家，平均经销商规模同比+25%至149万元/家 [2] 财务状况 - 25Q1公司毛利率/净利率分别同+1.70/+1.15个百分点至44.47%/20.21% [3] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.43/-0.47/+0.92pct至16.68%/2.48%/-0.37%，销售费用绝对值增加36%，财务费用率增长较多系利息收入减少所致 [3] - 净利率受公允价值变动净收益、投资净收益影响，25Q1经营活动现金流净额同比-27%至6.31亿元，销售回款同比+19%至48.63亿元，合同负债同比/环比分+44%/-19%至38.70亿元 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,262.79|15,838.85|20,607.25|25,730.62|31,540.34| |增长率(%)|32.42|40.63|30.11|24.86|22.58| |EBITDA(百万元)|2,826.49|4,295.59|5,931.92|7,463.16|9,214.00| |归属母公司净利润(百万元)|2,039.77|3,326.71|4,500.68|5,743.54|7,159.75| |增长率(%)|41.60|63.09|35.29|27.62|24.66| |EPS(元/股)|3.92|6.40|8.65|11.04|13.77| |市盈率(P/E)|71.52|43.85|32.41|25.40|20.38| |市净率(P/B)|23.07|18.98|13.50|9.83|7.35| |市销率(P/S)|12.95|9.21|7.08|5.67|4.63| |EV/EBITDA|23.49|27.95|22.66|17.01|13.24| [5] 基本数据 - A股总股本520.01百万股，流通A股股本520.01百万股，A股总市值145,884.45百万元，流通A股市值145,884.45百万元 [7] - 每股净资产16.65元，资产负债率61.81%，一年内最高/最低298.06/191.88元 [7]