报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 乖宝宠物发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收52.45亿元同比增长21.22%，归母净利润6.25亿元同比增长45.68%；2025年一季度营收14.8亿元同比增长34.82%，归属净利润2.04亿元同比增长37.68% [1] - 国内自主品牌业务表现亮眼，自有品牌收入同比+29%，直销收入同比+59%，公司持续加大国内自有品牌投入 [2] - 公司高端品牌战略成效显著，加快品牌高端化步伐，旗下多个高端品牌快速增长，国内市占率从2015 - 2023年从2.4%提升至5.5%位列国产品牌第一 [3] - 公司宠物食品生产等优势领先，伴随国内宠物经济红利延续，自主品牌新业务有望加速放量，龙头地位持续夯实，市场份额加速扩张 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,327|5,245|6,386|7,593|8,911| |增长率yoy（%）|27.4|21.2|21.8|18.9|17.4| |归母净利润（百万元）|429|625|761|963|1,280| |增长率yoy（%）|60.7|45.7|21.8|26.6|33.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.07|1.56|1.90|2.41|3.20| |净资产收益率（%）|11.7|15.1|16.4|18.2|20.7| |P/E（倍）|97.0|66.6|54.7|43.2|32.5| |P/B（倍）|11.3|10.0|8.9|7.8|6.7| [5] 股票信息 - 行业：饲料 - 前次评级：买入 - 04月23日收盘价（元）：103.93 - 总市值（百万元）：41,576.62 - 总股本（百万股）：400.04 - 自由流通股（%）：44.75 - 30日日均成交量（百万股）：2.08 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2095|2016|2514|3221|4164| |现金|1009|695|934|1382|2052| |应收票据及应收账款|278|400|497|591|693| |其他应收款|25|39|48|59|69| |预付账款|28|39|48|56|65| |存货|657|780|945|1110|1282| |其他流动资产|98|63|43|23|3| |非流动资产|2049|2993|3169|3307|3422| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|916|1077|1173|1249|1305| |无形资产|131|163|183|202|220| |其他非流动资产|1002|1753|1813|1856|1897| |资产总计|4143|5010|5684|6528|7586| |流动负债|357|695|825|980|1132| |短期借款|0|110|130|150|170| |应付票据及应付账款|184|267|325|394|455| |其他流动负债|173|318|369|437|507| |非流动负债|116|163|200|230|260| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|163|200|230|260| |负债合计|473|858|1024|1210|1392| |少数股东权益|5|7|11|15|21| |股本|400|400|400|400|400| |资本公积|2106|2115|2115|2115|2115| |留存收益|1151|1608|2119|2773|3644| |归属母公司股东权益|3665|4144|4649|5303|6174| |负债和股东权益|4143|5010|5684|6528|7586| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4327|5245|6386|7593|8911| |营业成本|2733|3028|3657|4296|4964| |营业税金及附加|20|21|26|30|36| |营业费用|721|1055|1277|1519|1738| |管理费用|250|307|364|425|486| |研发费用|73|85|102|121|138| |财务费用|-13|-35|-10|-14|-23| |资产减值损失|-12|-8|-20|-20|-20| |其他收益|9|17|21|26|30| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|2|26|19|30|36| |资产处置收益|-2|-2|-1|-1|-1| |营业利润|526|810|981|1241|1608| |营业外收入|1|5|6|6|6| |营业外支出|2|4|7|7|7| |利润总额|525|811|980|1240|1607| |所得税|95|184|216|273|321| |净利润|430|627|764|967|1286| |少数股东损益|1|3|3|4|5| |归属母公司净利润|429|625|761|963|1280| |EBITDA|621|874|1128|1408|1790| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|617|720|772|1012|1330| |净利润|430|627|764|967|1286| |折旧摊销|107|120|159|182|205| |财务费用|5|1|4|4|5| |投资损失|-2|-26|-19|-30|-36| |营运资金变动|42|-31|-169|-143|-162| |其他经营现金流|35|29|34|32|32| |投资活动现金流|-1075|-969|-325|-301|-296| |资本支出|-196|-678|-332|-332|-332| |长期投资|0|-1|0|0|0| |其他投资现金流|-879|-290|7|30|36| |筹资活动现金流|1282|-96|-201|-262|-365| |短期借款|-165|110|20|20|20| |长期借款|-28|0|0|0|0| |普通股增加|40|0|0|0|0| |资本公积增加|1433|9|0|0|0| |其他筹资现金流|1|-215|-221|-282|-385| |现金净增加额|822|-344|239|448|669| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|27.4|21.2|21.8|18.9|17.4| |成长能力 - 营业利润(%)|65.0|54.0|21.0|26.6|29.6| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|60.7|45.7|21.8|26.6|33.0| |获利能力 - 毛利率(%)|36.8|42.3|42.7|43.4|44.3| |获利能力 - 净利率(%)|9.9|11.9|11.9|12.7|14.4| |获利能力 - ROE(%)|11.7|15.1|16.4|18.2|20.7| |获利能力 - ROIC(%)|11.4|13.4|15.4|17.1|19.4| |偿债能力 - 资产负债率(%)|11.4|17.1|18.0|18.5|18.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-26.8|-12.3|-15.0|-20.6|-27.7| |偿债能力 - 流动比率|5.9|2.9|3.0|3.3|3.7| |偿债能力 - 速动比率|3.7|1.6|1.8|2.1|2.5| |营运能力 - 总资产周转率|1.3|1.1|1.2|1.2|1.3| |营运能力 - 应收账款周转率|21.1|15.5|14.2|14.0|13.9| |营运能力 - 应付账款周转率|16.8|13.4|12.3|12.0|11.7| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.07|1.56|1.90|2.41|3.20| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.54|1.80|1.93|2.53|3.33| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|9.16|10.36|11.62|13.26|15.43| |估值比率 - P/E|97.0|66.6|54.7|43.2|32.5| |估值比率 - P/B|11.3|10.0|8.9|7.8|6.7| |估值比率 - EV/EBITDA|24.1|35.3|36.2|28.8|22.3| [10]