报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 海大集团2024年年报及2025年第一季度报告显示业绩亮眼，2024年营收1146亿元同比-1.3%，归母净利润45亿元同比+64.3%；2025年第一季度营收256.3亿元同比+10.6%，归母净利润12.8亿元同比+49.0% [1] - 主业饲料市占率进一步提升，2024年饲料销量2652万吨同比约9%，2025年一季度外销量约595万吨同比约25%，预计2025年能超预期完成300+万吨增量 [1] - 海外饲料销量保持高增长，2024年海外销量236万吨同比约40%，国际化是核心战略之一，现有布局能支撑海外中期目标（720万吨） [2] - 生猪利润超预期，养殖成本持续下降，2024年肥猪出栏约600万头，预计2025年生猪养殖业务有望实现较好利润 [2] - 下调2025/2026年业绩为50.7/56.2亿元（前值52.29/59.52亿元），预计2027年归母净利润65.2亿元，同比增长分别为12.6%/10.7%/16.1%，对应2025年17.9xPE [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1146亿元同比-1.3%，归母净利润45亿元同比+64.3%；2025年第一季度实现营业收入256.3亿元同比+10.6%，归母净利润12.8亿元同比+49.0% [1] 饲料业务 - 2024年公司饲料销量2652万吨（含内部养殖耗用量约210万吨）同比约9%，禽料外销量1265万吨同比约12%，猪料外销量564万吨同比约-3%，水产料外销量585万吨同比约11%，反刍料及其他等外销量28万吨 [1] - 2025年一季度公司饲料外销量约595万吨同比约25%，预计2025年能超预期完成300+万吨增量 [1] 海外业务 - 2024年海外饲料销量236万吨同比约40%，其中水产料同比约25 - 30%，禽料同比50% [2] - 国际化是公司未来核心战略之一，现有已布局区域及其周边国家饲料容量能支撑海外中期目标（720万吨） [2] 生猪业务 - 2024年公司实现肥猪出栏约600万头，摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”运营模式，总体养殖风险可控、盈利可观，预计2025年生猪养殖业务有望实现较好利润 [2] 投资建议 - 下调2025/2026年业绩为50.7/56.2亿元（前值52.29/59.52亿元），预计2027年归母净利润65.2亿元，同比增长分别为12.6%/10.7%/16.1%，对应2025年17.9xPE，维持“买入”评级 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116,117|114,601|130,337|143,502|160,550| |增长率yoy（%）|10.9|-1.3|13.7|10.1|11.9| |归母净利润（百万元）|2,741|4,504|5,072|5,617|6,520| |增长率yoy（%）|-7.3|64.3|12.6|10.7|16.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.65|2.71|3.05|3.38|3.92| |净资产收益率（%）|14.0|18.8|19.3|19.0|19.5| |P/E（倍）|33.2|20.2|17.9|16.2|13.9| |P/B（倍）|4.6|3.8|3.5|3.1|2.7| [3] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [8]