报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 4月18日公司发布2025年第一季度报告，一季度公司营业收入3.5亿元，同比下滑49.51%；归母净利润0.58亿元，同比下降52.37% [4] - 2025年一季度受T/R组件和射频模块收入减少，公司营业收入及归母净利润下滑；公司在低空经济领域多款射频集成电路已应用于5G - A通感一体基站中，在商业航天方面开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已交付客户 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.95亿元、7.44亿元、9.38亿元，同比增速为22.7%、25.1%、26.1%，对应PE分别为50.30、40.20、31.89倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月23日，收盘价50.18元，近12个月最高/最低为78.70/32.13元，总股本596百万股，流通股本265百万股，流通股比例44.54%，总市值299亿元，流通市值133亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2591|3162|3924|4937| |收入同比（%）|-27.4%|22.1%|24.1%|25.8%| |归属母公司净利润（百万元）|485|595|744|938| |净利润同比（%）|-20.1%|22.7%|25.1%|26.1%| |毛利率（%）|38.6%|38.6%|38.7%|38.8%| |ROE（%）|7.8%|8.8%|9.9%|11.1%| |每股收益（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| |P/E|60.94|50.30|40.20|31.89| |P/B|4.76|4.41|3.97|3.53| |EV/EBITDA|36.74|28.61|23.28|18.86| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5980|6826|8066|9721| |现金|2356|2524|2838|3272| |应收账款|2627|2460|2943|3565| |存货|256|631|772|988| |非流动资产|2015|2058|2037|1961| |固定资产|1393|1572|1682|1714| |资产总计|7995|8884|10103|11682| |流动负债|1713|2007|2481|3122| |负债合计|1810|2102|2577|3218| |归属母公司股东权益|6186|6782|7526|8464| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2591|3162|3924|4937| |营业成本|1591|1941|2405|3021| |营业利润|514|635|794|1000| |利润总额|514|635|794|1000| |净利润|485|595|744|938| |归属母公司净利润|485|595|744|938| |EBITDA|739|960|1167|1417| |EPS（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|272|560|694|809| |投资活动现金流|69|-392|-378|-374| |筹资活动现金流|-350|0|-1|-1| |现金净增加额|-9|168|315|434| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-27.4%|22.1%|24.1%|25.8%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-21.4%|23.5%|25.1%|26.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-20.1%|22.7%|25.1%|26.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|38.6%|38.6%|38.7%|38.8%| |获利能力 - 净利率（%）|18.7%|18.8%|19.0%|19.0%| |获利能力 - ROE（%）|7.8%|8.8%|9.9%|11.1%| |获利能力 - ROIC（%）|7.3%|8.3%|9.4%|10.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|22.6%|23.7%|25.5%|27.5%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|29.3%|31.0%|34.2%|38.0%| |偿债能力 - 流动比率|3.49|3.40|3.25|3.11| |偿债能力 - 速动比率|3.34|3.08|2.94|2.79| |营运能力 - 总资产周转率|0.31|0.37|0.41|0.45| |营运能力 - 应收账款周转率|1.19|1.24|1.45|1.52| |营运能力 - 应付账款周转率|1.67|2.13|2.06|2.07| |每股指标 - 每股收益（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.46|0.94|1.16|1.36| |每股指标 - 每股净资产（元）|10.38|11.38|12.63|14.20| |估值比率 - P/E|60.94|50.30|40.20|31.89| |估值比率 - P/B|4.76|4.41|3.97|3.53| |估值比率 - EV/EBITDA|36.74|28.61|23.28|18.86| [10]