报告公司投资评级 - 报告对柏楚电子的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 柏楚电子2025年一季报业绩超预期，智能焊接产业化快速推进，基于其在激光切割领域的市场竞争力和平台化拓展能力，维持“增持”评级[1][6] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 2025年Q1实现收入4.96亿元，同比增长30%，超出市场预期，24Q1以来四个季度收入增长降速后，25Q1增速明显上提出现拐点[3] - 分应用看，平面解决方案中中小功率延续稳健增长，超高功率超预期放量拉动高功率需求并优化产品结构；管材解决方案激光渗透率加速，延续快速增长；三维解决方案基数较低，延续高景气[3] - 展望2025年，超高功率需求释放，钢构景气回升和船舶等行业需求导入，看好高功率需求上行，叠加管材切割、三维切割方案快速导入，公司收入端有望延续快速增长[3] 利润端 - 2025年Q1归母净利润和扣非归母净利润分别为2.55和2.41亿元，分别同比增长32%和31%，超出市场预期，销售净利率为52.25%，同比下降1.50pct[4] - 毛利端，2025年Q1销售毛利率77.76%，同比下降1.55pct，环比增长2.88pct，维持高位，主要系产品结构调整[4] - 费用端，2025年Q1期间费用率22.50%，同比下降2.40pct，规模效应体现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-1.00、+0.65、-3.32和1.26pct[4] - 2025年Q1少数股东损益仅364万元，同比下降763万元，带来利润新增量，主要系对波刺持股比例提升（23 - 24年底分别为78%、88%）[4] 业务拓展 - 智能焊接方面，预计我国钢结构行业对智能焊接控制系统潜在存量需求约107亿元，行业具备1到N放量的底层技术条件，公司与多家主流钢构厂建立紧密合作关系，多家集成商已直接采用公司免示教焊接系统，先发优势明显[5] - 精密加工方面，公司研发高性能振镜控制系统，配合驱控一体产品、视觉定位模块，提供Topcon激光加工成套解决方案，储备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等技术方案[5] 投资建议 - 上调公司2025 - 2027年营业收入预测分别为22.75、29.55和37.76亿元（原值22.13、28.17、35.72亿元），分别同比增长31%、30%和28%[6] - 上调2025 - 2027年归母净利润预测分别为11.33、14.67和18.70亿元（原值10.97、13.91、17.60亿元），分别同比增长28%、29%和28%[6] - 上调2025 - 2027年EPS分别为5.52、7.14和9.10元（原值5.34、6.77和8.56元），2025/4/22股价190.15元对应PE为34、27和21倍[6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,407|1,735|2,275|2,955|3,776| |YoY（%）|56.6%|23.3%|31.1%|29.9%|27.8%| |归母净利润(百万元)|729|883|1,133|1,467|1,870| |YoY（%）|52.0%|21.1%|28.4%|29.4%|27.5%| |毛利率（%）|80.0%|79.9%|79.1%|78.9%|78.9%| |每股收益（元）|3.56|4.30|5.52|7.14|9.10| |ROE|14.7%|16.1%|17.1%|18.2%|18.8%| |市盈率|53.41|44.22|34.47|26.64|20.90|[8] 财务报表和主要财务比率 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[10]