报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 泡泡玛特25Q1整体收入同比增长165%-170%，业绩好于此前指引及市场预期，低基数叠加新品销售亮眼使Q1收入延续高速增长，Q2新品销售表现值得期待 [8] - 中国市场继续深耕，Q1收入同比增长95%-100%，线下优化零售店运营并探索更多业态，线上丰富玩法；海外市场组织架构升级后有望加速增长，Q1收入同比增长475%-480%，4月启动全球组织架构全面升级 [8] - 继续看好优质IP驱动公司全渠道收入快速增长，将2025 - 2027年经调整净利润预测上调，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|Non - IFRS净利润（百万元）|同比（%）|EPS - 最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）|PE（Non - IFRS）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|6,301|36.46|1,082|127.55|1,191|107.57|0.81|205.16|186.52| |2024A|13,038|106.92|3,125|188.77|3,403|185.86|2.33|71.05|65.25| |2025E|24,262|86.09|6,042|93.30|6,478|90.35|4.50|36.75|34.28| |2026E|34,728|43.14|8,761|45.02|9,357|44.44|6.52|25.34|23.73| |2027E|43,460|25.14|11,156|27.33|11,891|27.09|8.31|19.90|18.67|[1] 市场数据 - 收盘价175.90港元，一年最低/最高价33.15/176.40港元，市净率20.55倍，港股流通市值219,569.93百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.96元，资产负债率26.80%，总股本1,342.94百万股，流通股本1,342.94百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |年份|流动资产|现金及现金等价物|应收账款及票据|存货|其他流动资产|非流动资产|固定资产|商誉及无形资产|长期投资|其他长期投资|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付账款及票据|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|股本|少数股东权益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|12,236.08|6,109.02|477.72|1,524.52|4,124.82|2,634.59|739.38|1,062.96|136.78|411.88|283.59|14,870.67|3,370.03|0.00|1,010.11|2,359.92|616.01|0.00|616.01|3,986.03|0.88|201.13|10,683.51|14,870.67| |2025E|19,372.20|12,096.36|673.93|1,980.79|4,621.12|2,587.39|720.97|1,004.16|156.78|421.88|283.59|21,959.59|4,584.57|0.00|1,430.57|3,154.00|616.01|0.00|616.01|5,200.57|0.88|554.63|16,204.39|21,959.59| |2026E|29,320.38|21,643.69|771.73|2,205.24|4,699.71|2,548.83|705.33|951.25|176.78|431.88|283.59|31,869.21|5,900.05|0.00|1,732.69|4,167.36|616.01|0.00|616.01|6,516.05|0.88|1,067.26|24,285.89|31,869.21| |2027E|41,204.08|33,201.57|845.05|2,365.46|4,792.00|2,507.90|692.03|903.62|196.78|431.88|283.59|43,711.98|6,751.78|0.00|1,971.22|4,780.56|616.01|0.00|616.01|7,367.79|0.88|1,720.00|34,624.19|43,711.98|[9] 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|销售费用|管理费用|研发费用|其他费用|经营利润|利息收入|利息支出|其他收益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBIT|EBITDA|Non - IFRS| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|13,037.75|4,329.98|3,650.46|947.09|0.00|0.00|4,110.21|212.34|48.98|92.25|4,365.81|1,057.47|3,308.35|182.87|3,125.47|4,202.46|4,402.15|3,403.16| |2025E|24,261.51|7,923.16|6,626.43|1,455.69|0.00|0.00|8,256.23|244.36|50.00|108.29|8,558.87|2,163.75|6,395.13|353.50|6,041.63|8,364.51|8,591.72|6,477.80| |2026E|34,728.00|11,341.24|9,311.45|2,014.22|0.00|0.00|12,061.09|302.41|60.00|108.29|12,411.78|3,137.79|9,273.99|512.63|8,761.37|12,169.37|12,387.94|9,356.66| |2027E|43,459.66|14,192.76|11,435.33|2,390.28|0.00|0.00|15,441.29|324.66|70.00|108.29|15,804.23|3,995.42|11,808.80|652.74|11,156.06|15,549.57|15,760.49|11,891.47|[9] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流|投资活动现金流|筹资活动现金流|现金净增加额|折旧和摊销|资本开支|营运资本变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|4,598.05|(99.14)|(442.89)|4,065.66|199.69|(307.12)|1,133.28| |2025E|6,629.81|(71.71)|(580.38)|5,987.35|227.20|(150.00)|65.76| |2026E|10,358.91|(71.71)|(749.50)|9,547.33|218.56|(150.00)|914.64| |2027E|12,507.35|(61.71)|(897.40)|11,557.88|210.92|(150.00)|525.91|[9] 主要财务比率 |年份|每股收益(元)|每股净资产(元)|发行在外股份(百万股)|ROIC(%)|ROE(%)|毛利率(%)|销售净利率(%)|资产负债率(%)|收入增长率(%)|净利润增长率(%)|P/E|P/B|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2.33|7.96|1,342.94|34.10|29.26|66.79|23.97|26.80|106.92|188.77|71.05|20.78|24.32| |2025E|4.50|12.07|1,342.94|45.22|37.28|67.34|24.90|23.68|86.09|93.30|36.75|13.70|24.44| |2026E|6.52|18.08|1,342.94|43.18|36.08|67.34|25.23|20.45|43.14|45.02|25.34|9.14|16.18| |2027E|8.31|25.78|1,342.94|37.66|32.22|67.34|25.67|16.86|25.14|27.33|19.90|6.41|11.98|[9]