报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 招金矿业2025年一季度营收29.38亿元同比增52.27%、归母净利润6.59亿元同比增197.76%，业绩超预期 [1] - 金价抬升驱动业绩，2025年Q1黄金均价2807美元/盎司同比增38.3%，公司利润率大幅增长 [2] - 公司加强资源扩张，24年新增金资源量261.16吨，海域金矿未来贡献可期 [3] - 2024年与紫金等成立招金瑞宁持有中润资源20%股权，斐济项目有望增产 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为29.76、32.51、43.08亿元，对应PE分别为20/18/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度营收29.38亿元同比增52.27%、环比降20.78%，归母净利润6.59亿元同比增197.76%、环比增15.61% [1] - 2025 - 2027年预计营业收入为179.16、187.54、213.22亿元，增长率分别为55.1%、4.7%、13.7% [5] - 2025 - 2027年预计归属母公司股东净利润为29.76、32.51、43.08亿元，增长率分别为105.1%、9.3%、32.5% [5] 价格与费用 - 2024年黄金均价2382美元/盎司同比增22.6%，Q4均价2660美元/盎司同比增34.6%、环比增7.6%；2025年Q1黄金均价2807美元/盎司同比增38.3%、环比增5.5% [2] - 2025年Q1公司管理/研发/财务费用3.26/0.38/0.79亿元，占营收比重12.70%/3.10%/4.68%，同比-1.98/-1.85/-2.09pct [2] 利润情况 - 2025年Q1毛利率48.51%同比增8.27pct，对比2024全年增9.36pct；净利率28.26%同比增13.81pct，对比2024全年增12.23pct [2] - 2025年一季度公允价值变动净收益0.08亿元同比减0.22亿元，投资收益0.11亿元同比增0.39亿元 [2] 资源扩张 - 24年投资并购两个海外项目，加大现有矿山探矿投入，新增金资源量261.16吨，年末金资源量达1446.16吨，可采储量517.54吨 [3] 项目进展 - 海域金矿已全面进入建设快车道，5条竖井2024年全部贯通，TBM完成组装调试同步始发，建成后采选规模1.2万吨/日，达产后年产黄金15 - 20吨，克金完全成本120元/克 [3] 海外布局 - 2024年10月与集团联手紫金等成立招金瑞宁，持有中润资源20%股权，中润斐济项目截至2024年上半年末保有黄金资源金属量115.02吨，2023 - 2024上半年分别产金约0.53、0.19吨，招金紫金入主后有望增产 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,551|17,916|18,754|21,322| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,451|2,976|3,251|4,308| |每股收益（元）|0.43|0.84|0.92|1.22| |PE|40|20|18|14| |P/B|2.3|2.1|1.8|1.6| [5]