报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司在国内积极拓展新消费市场，美洲本土软糖实现量产，产能转移有望进一步推动提效，新兴市场潜力空间较大 [4] - 预计2025 - 2027年公司营业收入同比+14%/+14%/+11%至48/55/61亿元，归母净利润有望同比+24%/+23%/+15%至4/5/6亿元，对应PE分别为15X/12X/11X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为42.11/3.25/3.28亿元（同比+17.56%/+15.66%/+16.70%），内生业务收入32.53亿元（同比+12.3%），BF收入9.6亿元（同比+39.91%） [1] - 2024年中国/美洲/欧洲/其他地区收入分别为16.61/16.66/6.04/2.80亿元（同比-10.28%/59.56%/14.25%/77.38%），占比分别为39%/40%/14%/7%（美洲收入比重同比+11pct），毛利率分别为35.24%/26.72%/32.52%/35.00%（同比+0.69/+6.48/-1.40/+0.91pct） [1] - 2024年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/功能饮品/硬胶囊收入分别为19.84/3.26/2.32/9.95/2.48/2.23亿元（同比+29.91%/-10.05%/-20.90%/+34.54%/-41.22%/+46.83%），毛利率分别为25.57%/45.73%/22.30%/48.88%/26.57%/16.84%（同比变化-0.44/-1.93/+2.31/+3.72/-0.39/-3.80pct） [3] - 2024年公司毛利率/归母净利率分别为31.46%/7.72%（同比+1.2/-0.13pct），销售/管理/研发费用率分别为8.39%/9.92%/2.99%（同比+0.64/+0.12/-0.09pct），经营性现金流量净额同比+46.85%至5.67亿元 [3] 各地区业务情况 - 中国地区24年收入下滑系传统渠道需求疲软，下半年积极推进新兴客群拓展，新消费市场开拓显现成效，MCN渠道和5家重点客户达成战略合作收入同比增长10倍，跨境电商营收突破1亿同比增长200%+，私域业务发展迅猛有两家千万级私域客户，新零售业务实现2家千万级客户合作突破 [2] - 美国地区24年BF贡献收入9.6亿元（同比增长近40%），积极开拓出口市场，美国本土工厂BF有望承接订单转移减弱关税影响，除豁免清单外仅10%原料从中国进口且已锁定价格并寻求其他产地替换 [2] - 欧洲地区转化40多家客户，设立了法兰克福的欧洲管理中心 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入同比+14%/+14%/+11%至48/55/61亿元，归母净利润有望同比+24%/+23%/+15%至4/5/6亿元，对应PE分别为15X/12X/11X [4]