报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 泡泡玛特 25Q1 业绩超预期，整体营收同比增长 165 - 170%，中国同比增长 95 - 100%，海外同比增长 475 - 480% [1] - 海外高增速，欧美爆发，依靠偏女性向潮玩蓝海市场、形象 IP 普适性、精美手办潮玩和成功本地化运营，欧美高增长验证 IP 势能 [8] - 国内接近翻倍增长，核心依靠扩品类放大各 IP 价值，25 年新 IP 持续发力、IP 联名和授权增加、新品类拓展 [8] - 针对美国关税问题，有加价和转口两种测算方式，加价可转嫁成本，转口可增加毛利额 [8] - 上调 2025 - 2027 年营收和 Non - IFRS 调整后归母净利润预期，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 泡泡玛特 25Q1 整体营收同比增长 165 - 170%，中国同比增长 95 - 100%，海外同比增长 475 - 480%，海外分地区美洲同比增长 895 - 900%、欧洲同比增长 600 - 605%、亚太同比增长 345 - 350%，中国线下渠道同比增长 85 - 90%，线上同比增长 140 - 145% [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,301|13,038|23,058|31,308|39,254| |同比增长率（%）|36|107|77|36|25| |Non IFRS 归母净利润（百万元）|1,184|3,220|6,493|9,413|11,911| |同比增长率（%）|107|172|102|45|27| |Non IFRS 每股收益（元/股）|0.88|2.43|4.83|7.01|8.87| |净资产收益率（%）|15.2|29.6|36.9|34.5|30.1| |市盈率|188|69|34|24|19| |市净率|29|21|13|8|6| [3] 市场数据 - 2025 年 04 月 23 日收盘价（港币）178.50，恒生中国企业指数 8116.28，52 周最高/最低（港币）188.00/33.15，H 股市值（亿港币）2,397.15，流通 H 股（百万股）1,342.94，汇率（人民币/港币）1.0758 [4] 公司点评 - 海外高增速，欧美爆发，依靠偏女性向潮玩蓝海市场等因素，欧美高增长验证 IP 强大势能，中国内地外已开 147 家零售店，美国已达 37 家 [8] - 国内接近翻倍增长，依靠扩品类放大各 IP 价值，25 年新 IP 持续发力、IP 联名和授权增加、新品类拓展 [8] - 针对美国关税问题，有加价和转口两种测算方式，加价可转嫁成本，转口可增加毛利额 [8] - 上调 2025 - 2027 年营收和 Non - IFRS 调整后归母净利润预期，维持买入评级 [8] 合并利润表 |百万元人民币|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|6,301|13,038|23,058|31,308|39,254| |营业成本|-2,437|-4,330|-7,233|-9,571|-11,812| |毛利|3,864|8,708|15,825|21,737|27,442| |经销及销售开支|-2,005|-3,650|-6,226|-8,140|-10,206| |一般及行政开支|-707|-947|-1,153|-1,252|-1,570| |财务收入净额|152|163|289|392|492| |除稅前盈利|1,416|4,366|8,852|12,861|16,282| |所得税开支|-327|-1,057|-2,156|-3,138|-3,976| |净利润 - Non IFRS|1,191|3,403|6,863|9,951|12,592| |少数股东损益|6|183|370|537|680| |归属于母公司股东净利润 - Non IFRS|1,184|3,220|6,493|9,413|11,911| [9]