报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价为每股 125 美元 [1][2][8] 报告的核心观点 - 富途作为领先线上财富管理平台，一站式财富管理生态系统优势显著，海外扩张利于用户数量和 AUM 可持续增长 [3] - 入金客户数量和 AUM 增长强劲，2019 - 2024 年入金客户数量和客户 AUM 复合年均增长率分别为 65%和 54%，预计 2025 - 2027 年客户 AUM 以 11%的 CAGR 增长，2027 年达 1 万亿港元 [4] - 盈利能力领先同业，2024 年税前利润率和 RoE 分别为 48.1%和 20.7%，在全球主要线上券商中排名第二和第一 [4] - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 65 亿港元、85 亿港元和 94 亿港元，年复合增长率 20%，平均 RoE 21% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 富途控股旗下子公司在全球持有超 100 张牌照及资质，覆盖多个金融市场 [10] - 客户方面，中国大陆 + 香港约占入金客户总数 50%、总资产管理规模 80%、付费用户总数 50%，海外客户贡献不断增加 [10] 财务数据及预测 - 预计 2025 - 2027 年收入分别达 169 亿港元、192 亿港元和 219 亿港元，同比增长率分别为 24%、13%和 14% [7] - 预期 2025 - 2027 年净利润（non - GAAP）为 68 亿港元、85 亿港元和 95 亿港元，复合增长率 18%，平均 RoE 21% [7] 业务情况 - 2024 年总交易量 7.75 万亿港元，其中 5.85 万亿港元来自美股，1.74 万亿港元来自港股 [10] - 2024 年经纪佣金收入占比 44%，利息收入占比 49%（其中 57%来自融资融券业务，43%来自银行存款），基金销售服务占比 3.3%，IPO 认购及承销占比 0.2% [10] 估值分析 - 给予 2025 年目标市盈率（PER）20 倍，目标价格为每股 125 美元，该目标市盈率高于中国同业平均水平但低于西方同业平均水平 [8]