报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 依依股份宠物护理业务增长靓丽，海外市场份额持续提升，全球化供应链协同优势凸显，预计25 - 27年归母净利润分别为2.7/3.2/3.8亿元，对应PE分别为12X/10X/8X [6][10] 报告各部分总结 财务表现 - 25Q1公司收入4.85亿元，同比+26.56%，归母净利润0.54亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润0.5亿元，同比+40.99%；24Q4公司收入4.82亿元，同比+37.16%，归母净利润0.64亿元，同比+304.43%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+121.87%；24年公司收入17.98亿元，同比+34.41%，归母净利润2.15亿元，同比+108.34%，扣非归母净利润1.91亿元，同比+75.09% [1] - 24年公司毛利率19.63%，同增2.61pct；归母净利率11.97%，同增4.25pct [1] - 24年公司分红1.65亿，分红比例77%，并积极回购强化经营信心 [2] 产品情况 - 24年宠物一次性护理用品收入16.9亿元，同比+34.9%，销量39.09亿件同比+29.91%，单价0.43元，同比+4.1%，毛利率20.73%，同比+2.83pct；无纺布收入0.8亿元，同比+33.9%，销量1.95万吨，同比+38.54%，单价4275元/吨，同比-3.3% [3] 客户资源 - 公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，积极拓展新客户，24年出口额占宠物护理同类产品比重35.8%，同比+4.6pct [4] 产能布局 - 公司已建成年产46亿片宠物垫和2亿片尿裤的生产规模，占据国内同类产品出口总额30%以上市场份额；在柬埔寨投资设厂项目预计2025年4月末投产 [5] 财务预测 - 预计25 - 27年营业收入分别为21.91/26.42/31.26亿元，增长率分别为21.89%/20.56%/18.32%；归母净利润分别为2.65/3.22/3.82亿元，增长率分别为23.28%/21.44%/18.69% [10]