报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][6] 报告的核心观点 - Q4公司收入同比+41.9%，归母净利润扭亏为盈，收入端醋主业复苏，利润端集中计提资产减值为25年减压 [1][5][6] - 25年新董事长上任后提出坚持醋主业发展思路，优先提升食醋基本盘增长能力和提振内部士气 [1][5][6] - 公司品牌、产品在行业内优质，虽阶段性承压但长期竞争力有优势，建议增加耐心，期待变革举措落地与业绩改善兑现 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1109百万股，已上市流通股1103百万股，总市值87亿元，流通市值87亿元，每股净资产3.0元，ROE（TTM）为3.8，资产负债率23.7%，主要股东为江苏恒顺集团有限公司，持股比例40.36% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为7%、5%、3%，相对表现分别为10%、9%、 - 5% [4] 业绩情况 - 2024年度营业收入21.96亿元，同比增长4.25%，归母净利润1.27亿元，同比增长46.5%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长48.3% [5] - Q4营业收入6.65亿元，同比增长41.9%，归母净利润0.07亿元，同比扭亏为盈，现金回款10.12亿，同比+53.53%，经营性现金流量净额2.05亿元，同比+113.05%，合同负债2.50亿，同比+131.15% [5] - 2024年度计划每股派发现金0.10元（含税），总额约1.11亿元（含税），分红率87.08%，相比23年提高 [5] 分业务情况 - 24年醋系列收入12.66亿元，同比下降2.20%（量+1.3%，价 - 3.5%），Q4醋系列收入同比+9.4% [5] - 酒系列收入3.29亿元，同比增长0.47%（量+1.2%，价 - 0.7%），Q4酒系列同比 - 5.9% [5] - 酱系列收入1.80亿元，同比下降8.07%（量+2.4%，价 - 10.2%），Q4收入同比 - 1.1% [5] 分区域情况 - 24年华东市场同比 - 1.89%，占比48.05%，华南市场同比+5.36%，华中市场同比+5.08%，西部市场同比+6.50%，华北市场同比 - 9.25% [5] 经销商情况 - 截止24年末，经销商数量2014家，相比年初减少30家，其中Q4减少80家 [5] 盈利能力情况 - 24年毛利率34.7%，同比+1.7pcts，销售费用率17.9%，同比 - 0.8pct，管理费用率5.20%，同比+0.3pct，全年归母净利率5.8%，同比+1.7pcts [5] - 单Q4毛利率31.3%，同比 - 2.4pcts，销售费用率19.0%，同比 - 16.8pcts，管理费用率5.3%，同比降 - 0.9pct，Q4资产减值损失3119万元，Q4归母净利率为1.08%，同比扭亏为盈 [5] 25年展望 - 新管理层以醋主业增长为核心，通过提高品牌影响力、紧抓费用落地、拓展醋 + 保健概念产品、提升餐饮渠道占比等实现优质增长 [5] - 25年围绕股权激励目标坚持改革与发展，去年低基数下今年整体经营有望改善 [5] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2106|2196|2380|2614|2886| |同比增长|-1.5%|4.2%|8.4%|9.8%|10.4%| |营业利润(百万元)|103|134|192|219|258| |同比增长|-37.0%|29.9%|43.2%|14.2%|17.9%| |归母净利润(百万元)|87|127|183|210|248| |同比增长|-37.0%|46.5%|44.1%|14.4%|18.1%| |每股收益(元)|0.08|0.11|0.17|0.19|0.22| |PE|100.9|68.6|47.6|41.6|35.2| |PB|2.7|2.6|2.6|2.5|2.5| [7]