报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 25Q1营收增速优于市场预期，国内及海外市场均快速增长，海外拓展进度符合预期，打开新增长极 [7] - 全球组织架构调整提升公司运营效率 [7] - 潮玩市场处于快速成长期，头部品牌泡泡玛特市场份额有望持续提升，行业头部地位稳固 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为63.59亿元/89.02亿元/115.90亿元，同比分别增长103.47%/39.98%/30.20%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月22日收盘价175.90港元，一年内最高/最低176.40/32.55港元，总市值236,223.70百万港元，流通市值236,223.70百万港元，资产负债率26.80% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6301.00|13037.75|23121.92|30628.79|37639.86| |同比增长率（%）|36.46%|106.92%|77.35%|32.47%|22.89%| |归母净利润（百万元）|1082.34|3125.47|6359.30|8901.62|11590.04| |同比增长率（%）|127.55%|188.77%|103.47%|39.98%|30.20%| |每股收益（元/股）|0.81|2.36|4.74|6.63|8.63| |ROE（%）|13.93%|29.26%|37.31%|34.31%|30.88%| |市盈率（P/E）|202.95|69.66|34.72|24.80|19.05| [6] 财务预测摘要 损益表 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23122|30629|37640| |增长率（%）|77.3|32.5|22.9| |营业成本（百万元）|7246|9535|11626| |%销售收入|31.3|31.1|30.9| |毛利（百万元）|15876|21094|26013| |%销售收入|68.7|68.9|69.1| |销售费用（百万元）|6012|7657|9034| |%销售收入|26.0|25.0|24.0| |管理费用（百万元）|1272|1531|1694| |%销售收入|5.5|5.0|4.5| |息税前利润（EBIT，百万元）|8734|12061|15447| |%销售收入|37.8|39.4|41.0| |除税前利润（百万元）|8902|12372|15996| |利润率（%）|38.5|40.4|42.5| |所得税（百万元）|2136|2907|3679| |所得税率（%）|24.0|23.5|23.0| |净利润(含少数股东损益，百万元)|6765|9465|12317| |少数股东损益（百万元）|406|563|727| |归属于母公司的净利润（百万元）|6359|8902|11590| |增长率（%）|103.5|40.0|30.2| |净利率（%）|27.5|29.1|30.8| [8] 资产负债表 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|11332|19947|31657| |应收款项（百万元）|1760|2136|2384| |存货（百万元）|2455|3178|3811| |流动资产（百万元）|21341|32168|45397| |权益性投资（百万元）|162|187|212| |固定资产（百万元）|759|759|829| |无形资产（百万元）|1038|1008|1018| |非流动资产（百万元）|2682|2704|2835| |资产总计（百万元）|24024|34873|48233| |应付款项（百万元）|1610|1986|2261| |短期借款（百万元）|5|10|15| |流动负债（百万元）|5758|7142|8185| |长期债务（百万元）|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|616|616|616| |非流动负债（百万元）|616|616|616| |负债总计（百万元）|6374|7758|8801| |归属母公司股东权益（百万元）|17043|25944|37534| |少数股东权益（百万元）|607|1170|1897| |负债股东权益合计（百万元）|24024|34873|48233| [8] 现金流量表 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|6359|8902|11590| |少数股东损益（百万元）|406|563|727| |营运资金变动（百万元）|-1498|-830|-479| |经营活动现金流量净额（百万元）|5732|9099|12306| |资本开支（百万元）|-600|-590|-710| |投资（百万元）|-55|-54|-53| |投资活动现金流量净额（百万元）|-514|-489|-602| |股权募资（百万元）|0|0|0| |债权募资（百万元）|5|5|5| |筹资活动现金流量净额（百万元）|5|5|5| |现金净变动（百万元）|5223|8616|11709| [8] 比率分析 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元/股）|4.74|6.63|8.63| |每股净资产（元/股）|12.69|19.32|27.95| |每股经营现金净流（元/股）|4.27|6.78|9.16| |每股股利（元/股）|0.00|0.00|0.00| |净资产收益率（%）|37.31|34.31|30.88| |总资产收益率（%）|26.47|25.53|24.03| |投入资本收益率（%）|37.60|34.01|30.15| |营业收入增长率（%）|77.35|32.47|22.89| |EBIT增长率（%）|107.82|38.09|28.08| |净利润增长率（%）|103.47|39.98|30.20%| |总资产增长率（%）|61.55|45.16|38.31| |应收账款周转天数|10.2|11.2|11.1| |存货周转天数|98.9|106.4|108.2| |应付账款周转天数|65.1|67.9|65.8| |固定资产周转天数|11.7|8.9|7.6| |流动比率|3.71|4.50|5.55| |速动比率|2.28|3.09|4.16| |净负债/股东权益|-64.18%|-73.53%|-80.24%| |资产负债率（%）|26.53|22.25|18.25| [8]