报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩符合市场预期，下游风光储网高景气带动核心产品线增长，国际化战略推进，内部管控提升盈利能力，预计未来营收和归母净利润持续增长 [3][4][5][6] 业绩简评 - 4月23日公司披露2024年报及2025年一季报，2024年营收64.4亿元，同比+29.6%，归母净利6.6亿元，同比+33.8%；25Q1营收13.1亿元，同比+26.2%，归母净利1.1亿元，同比+25.0% [3] 经营分析 - 下游风光储网持续高景气，2024年国内新增光伏/风电装机278/80GW，同比+28/6%，新型储能项目累计装机规模达41.54GW/107.13GWh，同比增长110%，电网工程投资6083亿元，同比+15.3%，带动公司三大核心产品线稳健增长，箱式变电站营收42.4亿元，同比+22.6%，成套开关柜营收6.7亿元，同比+32.6%，变压器营收10.7亿元，同比+56.1% [4] - 国际化战略稳步推进，海外产品远销全球60多个国家和地区，新能源领域突破深远海低频输电电力升压系统开发，推出72.5kV环保气体绝缘交流金属封闭开关设备，数据中心24年推出MyPower数据中心电力模块产品，25年订单有望快速增长，网内推动高电压大容量产品和GIS新产品研发 [5] - 公司内部管控得当，24年销售/管理/研发费用率分别为3.4%/2.0%/3.3%，同比-0.3/-0.6pct/持平，毛利率22.3%，同比+0.1pct，销售净利率10.3%，同比+0.2pct，未来随着高毛利业务占比提升，盈利能力有望进一步增强 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年营收83.2/103.6/126.4亿元，同增29/25/22%，归母净利润8.8/11.3/14.1亿元，同增32/29/25%，股票现价对应PE估值为15/12/9倍 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,948|6,444|8,316|10,359|12,639| |营业收入增长率|52.91%|30.23%|29.05%|24.56%|22.01%| |归母净利润(百万元)|498|663|876|1,128|1,411| |归母净利润增长率|87.67%|33.07%|32.19%|28.84%|25.08%| |摊薄每股收益(元)|1.595|2.122|2.805|3.614|4.521| |每股经营性现金流净额|1.05|1.23|2.52|3.68|4.60| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.82%|14.18%|16.39%|18.14%|19.20%| |P/E|17.78|20.70|14.92|11.58|9.26| |P/B|2.10|2.93|2.45|2.10|1.78|[9] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目的情况及变化 [11] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目的情况及变化 [11] - 现金流量表显示了2022 - 2027E净利润、非现金支出、营运资金变动等项目的情况及变化 [11] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标在2022 - 2027E的情况及变化 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|6|11|35| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[12]