报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级），当前价格385.65元，目标价格494元 [6] 报告的核心观点 - 锦波生物2024年和2025Q1业绩高速增长，降本增效成果显著，核心板块表现亮眼，产品矩阵丰富，国际化稳步推进，拟实施股权激励计划，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 各部分总结 业绩表现 - 2024全年营收14.43亿元，yoy + 84.92%；归母净利7.32亿元，yoy + 144.27%；扣非归母净利7.12亿元，yoy + 149.15%。2025Q1营收3.66亿元，yoy + 62.51%，归母净利1.69亿元，yoy + 66.25%，扣非归母净利1.67亿元，yoy + 70.92% [1] 盈利能力 - 2024全年毛利率92.02%/同比 + 1.86pp，归母净利率50.75%/同比 + 12.33pp，研发费用率4.94%/同比 - 5.95pp；2025Q1毛利率90.11%/同比 - 1.79pp，归母净利率45.99%/同比 + 1.04pp，研发费用率5.19%/同比 - 0.63pp [2] 业务板块 - 医疗器械2024年收入12.54亿元/同比 + 84.37%，占比86.89%，毛利率95.03%/同比 + 1.85pct，其中单一材料医疗器械收入11.28亿元/同比 + 99.69%。功能性护肤品收入1.42亿元/同比 + 86.83%，占比9.83%，毛利率70.41%/同比 + 2.62pct。原料及其他小计收入0.46亿元/同比 + 89.07%，占比3.17%。其他业务收入0.02亿元/同比 + 759.65%，占比0.11% [3] 产品与国际化 - 薇旖美冻干纤维推出更多规格产品，新获批凝胶产品有望打开填充市场增量空间，多型别胶原蛋白在研；形成六大核心技术平台，FAST数据库可提高核心技术壁垒；国内覆盖医疗机构达4000家；国际越南械三获批，新增巴西专利，5款产品获美国FDA认证，并与欧莱雅开展原料合作 [4] 股权激励 - 公司拟激励100万份股权（占总股本1.13%），行权价格276元/份，激励对象87人，约占公司员工总数的10.57%。考核分2025 - 2027年三期，目标分别为2025年净利润不低于10亿元、2026年净利润不低于14亿元、2027年净利润不低于18亿元 [5] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营收为23.51/31.82/41.40亿元，归母净利润为11.51/15.58/19.79亿元，对应PE30/22/17x [5]