报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年一季报归母口径好于市场预期，扣非口径基本符合预期，差值主要为政府补助；上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为16.66、20.17、23.28亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、10x [3][6] 业绩简评 - 2025年4月23日公司发布2025年一季报，25Q1单季度收入55.06亿元，同比+24.3%，归母净利润3.62亿元，同比+68.3%，扣非归母净利润2.51亿元，同比+132.4%；25Q1毛利率18.54%，同比-0.89pct，环比+3.37pct [3] 经营分析 玻纤 - 单价上，25Q1全国缠绕直接纱2400tex均价3766元/吨，同比+22.3%、环比+2.3%，价格环比继续修复，因高端品风电纱、热塑长协产品提价，风电纱产品复价预计25Q1逐步落地 [4] - 销量上，5Q1期末行业库存79.8万吨，环比24Q4末增加1.95万吨、垒库幅度仅2.5%，行业呈现淡季不淡特征 [4] - 盈利能力上，预计公司玻纤吨净利同/环比均呈现修复趋势 [4] - 下游AI应用催化低介电电子布需求，国产企业扩产趋势明确，公司全资子公司泰玻扩产规模从2600万米提升至3500万米，已具备年产1200万米供应能力，加速一代扩产产能，提前储备二代低介电技术 [4] 风电叶片 - 叶片环节有望受益于风电需求高景气、较好供需关系及原材料成本上升带来的提价逻辑，实现价格及盈利修复 [5] 盈利预测、估值与评级 - 考虑25Q1归母净利好于预期，上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为16.66、20.17、23.28亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、10x，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,889|23,984|31,197|32,171|35,183| |营业收入增长率|17.10%|-7.36%|30.07%|3.12%|9.36%| |归母净利润(百万元)|2,224|892|1,666|2,017|2,328| |归母净利润增长率|-36.65%|-59.90%|86.76%|21.12%|15.38%| |摊薄每股收益(元)|1.325|0.531|0.993|1.202|1.387| |每股经营性现金流净额|2.87|2.15|1.13|3.08|3.02| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.98%|4.82%|8.57%|9.77%|10.56%| |P/E|12.01|24.61|14.04|11.60|10.05| |P/B|1.44|1.19|1.20|1.13|1.06|[11] 三张报表预测摘要 损益表 - 呈现主营业务收入、成本、毛利等多项指标在2022 - 2027E的情况及变化 [13] 资产负债表 - 展示货币资金、应收款项、存货等资产及负债相关项目在2022 - 2027E的情况 [13] 现金流量表 - 体现净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等项目在2022 - 2027E的情况 [13] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率在2022 - 2027E的情况 [13] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|4|17|22|41| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[14]