报告行业投资评级 - 维持对大华股份和虹软科技的卖出评级，对中科创达维持中性评级 [1] 报告的核心观点 - 报告对大华股份、虹软科技和中科创达的业绩进行回顾，并给出2025年展望，认为大华股份星汉基础模型2.0提升产品竞争力但一季度业绩未达预期，虹软科技AI和智能驾驶业务将支持增长但一季度和四季度营业利润未达预期，中科创达2025年将受益于华为产品部署且下半年营业利润基本符合预期 [1] 各公司情况总结 大华股份（002236.SZ，卖出） - 2025年3月推出星汉基础模型2.0，助力公司从传统监控公司向更多AI解决方案转型，但2025年市场需求可能低迷 [2] - 2025年一季度净利润同比增长16%、环比增长81%至6.53亿元，低于预期14%；营收同比增长1%、环比下降36%；毛利率回升至40%；运营费用率从2024年四季度的34%升至37% [3] - 考虑一季度业绩，下调2025 - 2027年净利润预期21%、16%、15%，主要因市场需求复苏可见度低和研发投入增加 [5][7] - 基准年从2025年预期滚动至2026年，12个月目标价下调至14.28元，维持卖出评级，较目标价有9%的下行空间 [10] 虹软科技（688088.SS，卖出） - 2025年汽车软件是关键驱动力，管理层目标实现高两位数至三位数的收入增长；智能手机业务有望通过拓展中低端机型实现两位数收入增长；电商/PhotoStudio AI仍是关键驱动力，但竞争激烈 [14] - 2025年一季度营收同比增长14%、环比下降13%至2.09亿元，低于预期10%/14%；毛利率降至89.8%；净利润同比增长45%、环比下降44%至5000万元，高于预期14%或低于彭博共识45% [15] - 2024年四季度净利润同比增长1194%、环比增长229%至8800万元，营收同比增长44%、环比增长25%至2.41亿元；毛利率90.3%低于预期；运营费用率降至64% [19] - 考虑2024年四季度和2025年一季度业绩，下调2025 - 2026年净利润预期19%、15%，2027年基本不变，预计2024 - 2027年仍将实现44%的复合年增长率 [20] - 基准年从2025年预期滚动至2026年，12个月目标价上调至37.5元，维持卖出评级，较目标价有14%的下行空间 [21] 中科创达（354.HK，中性） - 看好中科创达2025年业务复苏，收入在连续两年下降后恢复增长，产品组合升级和成本控制将推动盈利增长 [24] - 2025年智能云服务和解决方案将受益于华为产品部署，华为MetaERP也可能在2025年贡献收入 [25] - 2024年4月中标昆仑数字科技重大项目，宣布基于Open Harmony的分布式异构多机器人协作操作系统M - Robots OS [26] - 2024年下半年营收同比增长4%，恢复正增长，符合预期；毛利率降至21%，低于预期；运营费用率降至16.2%，运营利润基本符合预期 [27] - 考虑2024年下半年业绩，下调2025 - 2027年净利润预期3%、2%、2%，预计运营费用率将继续改善 [29] - 继续使用近期市盈率推导目标价，目标市盈率15.4倍不变，12个月目标价降至5.5港元，维持中性评级 [30]