报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价26.91元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 森麒麟24年年报与25年一季报显示全年营收85亿元，yoy+9%，归母净利22亿元，yoy+60%；25Q1收入21亿元，同环比-3%/-5%，归母净利3.6亿元，同环比-28%/-22%，业绩不及预期受轮胎销量与高成本库存影响 [1] - 24年海外订单饱满，半钢胎/全钢胎销量同比增长7%/16%，境外业务收入76亿元，同比增长12%，销售毛利率同比+7.6pct，期间费用率同比-2.0pct [2] - 25Q1半钢胎和全钢胎销量同环比下降，销售毛利率同环比降低，原材料与海运费压力缓解，摩洛哥工厂产能爬坡，预计2025年大规模放量，短期业绩受美国关税影响有不确定性，长期中国轮胎企业有望逆势扩张 [3] - 考虑美国关税影响，下调25 - 26年盈利预期，预计25 - 27年归母净利润为21/26/28亿元，同比增速为-2%/+21%/+9%，对应EPS为2.07/2.51/2.73元，给予25年13xPE，目标价26.91元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价26.91元，截至4月23日收盘价20.74元，市值21,475百万元，6个月平均日成交额351.50百万元，52周价格范围19.04 - 28.60元，BVPS13.37元 [8] 可比公司估值 - 玲珑轮胎、赛轮轮胎、中鼎股份2025E平均P/E为10x [12] 盈利预测与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,842|8,511|10,640|12,610|12,720| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,369|2,186|2,148|2,597|2,831| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.32|2.11|2.07|2.51|2.73| |ROE(%)|14.10|17.29|14.90|15.80|15.11| |PE(倍)|15.69|9.82|10.00|8.27|7.59| |PB(倍)|1.82|1.59|1.40|1.23|1.08| |EV EBITDA(倍)|9.87|7.66|7.38|5.73|4.44| [6][25] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [25]