报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价港币 10.00 [4][7] 报告的核心观点 - 东岳集团 2024 年年报显示全年营收 141.8 亿元同比 -2.2%，归母净利润 8.11 亿元同比 +14.6%，24H2 营收 69.2 亿元较 24H1 减少 4.7%，归母净利润 5.03 亿元较 24H1 增长 63%，拟每股派现 0.10 港元含税，24 年净利润低于预期因处置房地产业务亏损大，考虑制冷剂景气有望延续改善维持“买入”评级 [1] - 制冷剂利润贡献显著，含氟高分子和有机硅盈利水平回升，24 年各业务板块营收和毛利有不同变化，综合毛利率同比 +4.8pct 至 21.6%，期间费用率同比 -1.1pct 至 13.3% [2] - 制冷剂维持高景气，氟硅产品价格有望复苏回稳，4 月 23 日部分制冷剂价格较年初上涨，部分氟硅产品价格有不同变化，行业新增产能放缓叠加需求有所复苏 [3] - 考虑制冷剂景气向上，小幅上调此前预测，预计公司 25 - 27 年净利润为 16.2/21.0/23.7 亿元，对应 EPS 为 0.94/1.21/1.37 元，给予公司 25 年 10xPE，目标价 HKD 10.0 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2023 - 2027E 年营业收入分别为 144.93 亿、141.81 亿、167 亿、177.63 亿、188.81 亿元，同比变化为 -27.63%、-2.15%、17.76%、6.36%、6.30% [6] - 2023 - 2027E 年归属母公司净利润分别为 7.08 亿、8.11 亿、16.21 亿、21.02 亿、23.71 亿元，同比变化为 -81.64%、14.55%、99.99%、29.64%、12.80% [6] - 2023 - 2027E 年 EPS 分别为 0.41、0.47、0.94、1.21、1.37 元 [6] - 2023 - 2027E 年 ROE 分别为 4.58%、6.03%、12.75%、14.90%、15.02% [6] - 2023 - 2027E 年 PE 分别为 19.79、17.28、8.78、6.77、6.00 倍 [6] - 2023 - 2027E 年 PB 分别为 0.95、1.16、1.07、0.96、0.85 倍 [6] - 2023 - 2027E 年 EV EBITDA 分别为 7.58、6.72、5.26、3.89、3.29 倍 [6] 各业务板块情况 - 24 年高分子材料分部营收同比 -16%至 38.3 亿元，毛利同比 +51%至 5.1 亿元 [2] - 24 年有机硅分部营收同比 +7.3%至 52.1 亿元，毛利扭亏至 1.0 亿元 [2] - 24 年制冷剂分部营收同比 +13%至 32.5 亿元，毛利同比 +160%至 8.1 亿元 [2] - 24 年二氯甲烷、PVC 及烧碱分部营收同比 -6.4%至 11.0 亿元，毛利同比 +50%至 3.7 亿元 [2] 产品价格情况 - 4 月 23 日 R22/R32/R125/R134a 价格为 3.6/4.9/4.5/4.7 万元/吨，较年初 +9%/+13%/+7%/+11% [3] - 4 月 23 日 PTFE 分散树脂/PVDF 粒料/有机硅 DMC/有机硅 107 胶价格为 4.3/6.2/1.25/1.33 万元/吨，较年初 +2.4%/+3.3%/-3.9%/-0.8% [3] 可比公司估值 - 巨化股份、三美股份、鲁西化工、三友化工 25 年 Wind 一致预期平均 PE 为 16x [4][12]