报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入有所承压但盈利能力同比改善，25Q1业绩稳健增长且毛利率同比改善明显，考虑国内需求承压和海外局势不确定性，预计25 - 27年归母净利润9.65、11.2、12.8亿，对应PE为9.4、8.1、7.1倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为263.77亿、176.47亿、184.93亿、202.86亿、226.29亿，增长率分别为40.92%、-33.10%、4.80%、9.70%、11.55% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为7.61亿、8.35亿、9.65亿、11.16亿、12.80亿，增长率分别为20.66%、9.69%、15.55%、15.61%、14.69% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.53、0.58、0.67、0.78、0.89元/股，市盈率分别为11.93、10.87、9.41、8.14、7.10倍 [5] 收入与盈利情况 - 2024年实现收入176.5亿，同比-33.1%，归母、扣非净利润分别为8.35、7.47亿，同比+9.7%、+19%；25Q1实现营业收入35.2亿，同比-28.21%，归母净利润为2.32亿，同比+7.78% [1] - 分行业看，工程总承包、商品销售、服务业务2024年销售收入分别为164亿、9亿、3亿，同比-34.4%、-13.25%、+5.85%，工程业务毛利率为13.61%，同比+6.06pct [2] - 分区域看，国内、海外2024年分别实现收入92亿、84亿，同比-44.7%、-13.2%，毛利率分别为15.3%、13.7%，同比+5.76pct、+6.09pct [2] - 2024年工程业务毛利率改善带动全年毛利率同比提升5.71pct至14.5%，25Q1公司毛利率为13.7%，同比+3.15pct [2] 订单情况 - 2024年公司新签订单196.7亿，同比增长2.12%，国内、国外分别新签34亿、163亿，同比-61%、+54%；25Q1公司新签订单39.79亿，同比-33.9%，国内、国外分别新签20.7亿、19.1亿，同比+169%、-64% [3] 费用与现金流情况 - 2024年公司期间费用率为6.71%，同比+2.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.13、+1.61、+0.69、+0.27pct [4] - 2024年资产及信用减值损失同比减少0.09亿，投资净收益同比减少0.68亿，综合影响下公司净利率为4.95%，同比+1.91pct，25Q1公司净利率为6.82%，同比+2.25pct [4] - 2024年公司CFO净额为15亿，同比多流入1.36亿，收付现比分别为97.6%、103%，同比+18.55、+25.02pct；25Q1公司CFO净额为-16.35亿，同比少流出11.57亿 [4] 分红情况 - 2024年公司拟派发现金分红4.3亿，分红比例51%，股息率为4.72% [1]