报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为增持（维持评级），当前价格9.41元 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收2.13亿元，同比+33.41%，归母净利润0.33亿元，同比+47.71% [1] - 25Q1自有品牌/ODM代工收入同比分别为+46.5%/-8.66%，自有品牌中内外销收入同比分别为+51.4%/+0.63%，内销因国补带动电器销售强，外销受国际贸易格局影响业务复杂风险大 [2] - 2025Q1毛利率49.87%，同比+0.19pct，净利率15.7%，同比+1.52pct，销售费用率同比升因推广力度加大及业务收入结构变动，管理费用率同比降因内部降本增效 [3] - 公司自有品牌内销新兴渠道建设推进，国补助力增长，外销经营模式切换初见成效，上调内销增速，下调管理费用率，预计25 - 27年归母净利润分别为1.12/1.38/1.62亿元（前值0.97/1.19/1.38亿元），对应动态估值分别为27.5x/22.3x/19x，维持“增持”评级 [3] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为665.28/753.62/918.79/1062.54/1197.15百万元，增长率分别为-17.33%/13.28%/21.92%/15.65%/12.67% [9] EBITDA - 2023 - 2027E分别为103.82/99.55/105.86/136.92/161.89百万元 [9] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为71.36/69.51/111.84/137.55/162.09百万元，增长率分别为51.92%/-2.59%/60.90%/22.99%/17.84% [9] EPS - 2023 - 2027E分别为0.22/0.21/0.34/0.42/0.50元/股 [9] 市盈率 - 2023 - 2027E分别为43.04/44.18/27.46/22.33/18.95 [9] 市净率 - 2023 - 2027E分别为4.14/4.36/4.25/4.21/4.16 [9] 市销率 - 2023 - 2027E分别为4.62/4.07/3.34/2.89/2.57 [9] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为22.16/25.75/23.73/17.29/15.59 [9] 资产负债表 货币资金 - 2023 - 2027E分别为336.14/357.88/316.22/407.21/259.05百万元 [11] 应收票据及应收账款 - 2023 - 2027E分别为23.12/49.64/42.47/1.25/48.00百万元 [11] 存货 - 2023 - 2027E分别为106.90/112.18/220.15/138.61/290.77百万元 [11] 流动资产合计 - 2023 - 2027E分别为840.63/747.45/841.21/843.22/874.61百万元 [11] 非流动资产合计 - 2023 - 2027E分别为128.85/230.43/153.92/144.91/149.83百万元 [11] 资产总计 - 2023 - 2027E分别为969.48/977.88/995.13/988.13/1024.44百万元 [11] 流动负债合计 - 2023 - 2027E分别为187.14/200.42/231.68/218.13/242.01百万元 [11] 非流动负债合计 - 2023 - 2027E分别为26.98/52.48/41.58/40.35/44.80百万元 [11] 股东权益合计 - 2023 - 2027E分别为742.54/704.41/721.86/729.65/737.62百万元 [11] 负债和股东权益总计 - 2023 - 2027E分别为969.48/977.88/995.13/988.13/1024.44百万元 [11] 利润表 营业收入 - 2023 - 2027E分别为665.28/753.62/918.79/1062.54/1197.15百万元 [11] 营业成本 - 2023 - 2027E分别为327.67/400.20/470.45/544.34/616.09百万元 [11] 销售费用 - 2023 - 2027E分别为186.55/209.50/250.83/284.76/314.85百万元 [11] 管理费用 - 2023 - 2027E分别为63.06/60.16/64.32/69.07/71.83百万元 [11] 研发费用 - 2023 - 2027E分别为40.04/38.77/41.35/42.50/47.89百万元 [11] 财务费用 - 2023 - 2027E分别为-6.27/-6.84/-7.35/-5.31/-5.99百万元 [11] 营业利润 - 2023 - 2027E分别为78.62/74.06/120.56/148.51/175.19百万元 [11] 利润总额 - 2023 - 2027E分别为78.47/74.20/121.56/149.51/176.19百万元 [11] 所得税 - 2023 - 2027E分别为7.12/4.69/9.73/11.96/14.09百万元 [11] 净利润 - 2023 - 2027E分别为71.36/69.51/111.84/137.55/162.09百万元 [11] 归属于母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为71.36/69.51/111.84/137.55/162.09百万元 [11] 每股收益 - 2023 - 2027E分别为0.22/0.21/0.34/0.42/0.50元 [11] 现金流量表 净利润 - 2023 - 2027E分别为71.36/69.51/111.84/137.55/162.09百万元 [11] 折旧摊销 - 2023 - 2027E分别为18.36/18.26/13.49/13.60/13.79百万元 [11] 财务费用 - 2023 - 2027E分别为-1.15/-1.02/-7.35/-5.31/-5.99百万元 [11] 投资损失 - 2023 - 2027E分别为-7.76/-7.39/-4.78/-6.64/-8.00百万元 [11] 营运资金变动 - 2023 - 2027E分别为36.68/-83.64/-33.01/121.70/-189.71百万元 [11] 经营活动现金流 - 2023 - 2027E分别为147.28/110.03/80.90/261.61/-27.43百万元 [11] 投资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为-244.63/66.77/-15.94/-33.20/35.34百万元 [11] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为-88.74/-145.73/-106.62/-137.41/-156.08百万元 [11] 现金净增加额 - 2023 - 2027E分别为-186.08/31.07/-41.66/90.99/-148.16百万元 [11] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入2023 - 2027E增长率分别为-17.33%/13.28%/21.92%/15.65%/12.67%，营业利润增长率分别为58.80%/-5.80%/62.79%/23.18%/17.96%，归属于母公司净利润增长率分别为51.92%/-2.59%/60.90%/22.99%/17.84% [11] 获利能力 - 毛利率2023 - 2027E分别为50.75%/46.90%/48.80%/48.77%/48.54%，净利率分别为10.73%/9.22%/12.17%/12.95%/13.54%，ROE分别为9.61%/9.87%/15.49%/18.85%/21.97%，ROIC分别为58.04%/65.51%/137.38%/81.27%/593.75% [11] 偿债能力 - 资产负债率2023 - 2027E分别为23.41%/27.97%/27.46%/26.16%/28.00%，净负债率分别为-33.00%/-38.54%/-34.54%/-48.42%/-28.89%，流动比率分别为4.20/3.38/3.63/3.87/3.61，速动比率分别为3.67/2.87/2.68/3.23/2.41 [11] 营运能力 - 应收账款周转率2023 - 2027E分别为21.43/20.72/19.95/48.61/48.61，存货周转率分别为5.61/6.88/5.53/5.92/5.58，总资产周转率分别为0.66/0.77/0.93/1.07/1.19 [11] 每股指标 - 每股收益2023 - 2027E分别为0.22/0.21/0.34/0.42/0.50元，每股经营现金流分别为0.45/0.34/0.25/0.80/-0.08元，每股净资产分别为2.28/2.16/2.21/2.24/2.26元 [11] 估值比率 - 市盈率2023 - 2027E分别为43.04/44.18/27.46/22.33/18.95，市净率分别为4.14/4.36/4.25/4.21/4.16，EV/EBITDA分别为22.16/25.75/23.73/17.29/15.59，EV/EBIT分别为25.20/29.69/27.19/19.20/17.04 [11]