报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年受省内项目推进放缓影响，公司收入与订单均下滑，毛利率也有所下滑，但现金流同比转正，分红比例约50% [13] - 四川省内基建需求旺盛，公司业绩后续有望稳健增长，2025年分红比例提升，红利属性凸显 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年全年实现营业收入1072.38亿元，同比减少6.78%；归属净利润72.10亿元，同比减少19.92%；扣非后归属净利润63.40亿元，同比减少29.69% [2][8] - 工程建设板块完成营业收入929.52亿元，同比下降10.53%；公路投资运营业务实现营业收入28.84亿元，同比下降3.96% [13] - 全年累计新增中标项目524个，金额约1383亿元，同比下滑18% [13] - 全年综合毛利率15.68%，同比下降2.47pct，工程施工主业毛利率同比下降2.41pct，公路投资运营毛利率下滑2.85pct，矿业及新材料、清洁能源毛利率分别提升4.19、7.84pct，单四季度综合毛利率15.51%，同比下降6.50pct [13] - 非经方面主要为处置股权收益约7.7亿元，截至12月底，清洁能源集团、矿业集团股权结构变更，公司不再将其纳入合并财务报表范围 [13] - 全年经营活动现金流净流入34.27亿元，同比转正，收现比90.07%，同比提升6.44pct；单四季度经营活动现金流净流入90.34亿元，同比多流入45.48亿元，收现比102.51%，同比提升33.59pct [13] - 2024年实施中期分红与年度分红，合计约3.6亿元，占归母净利润比例约50% [13] 公司未来发展 - 四川省高速公路待建需求大，2024年6月推出36个高速公路项目，总里程约4100公里，总投资约8400亿元 [13] - 自2024年三季度以来，公司下属施工企业以参股方式中标8条高速公路项目，总投资超2600亿元，充足在手订单及参与投建一体项目工程建设为后续发展奠定基础 [13] - 公司大股东蜀道集团对公司保持较高持股比例，2021 - 2024年分红比例为40.46%、50.52%、50.03%、50.02%，2025 - 2027年将提升至60%，2025年若业绩超80亿，对应当前股息率超6.5% [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|107238|114062|123626|135262| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|7210|8286|9264|10412| |EPS（元）|0.83|0.95|1.06|1.20| |经营活动现金流净额（百万元）|3427|19279|9325|12592| |投资活动现金流净额（百万元）|-10162|-7085|-7291|-7319| |筹资活动现金流净额（百万元）|5511|-2324|-2629|-2635| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1224|9870|-596|2639| |市盈率|8.77|8.93|7.99|7.11| |市净率|1.33|1.32|1.13|0.98| |EV/EBITDA|8.22|7.68|6.86|6.06| |总资产收益率|3.0%|3.5%|3.5%|3.7%| |净资产收益率|15.1%|14.8%|14.2%|13.7%| |净利率|6.7%|7.3%|7.5%|7.7%| |资产负债率|78.9%|75.2%|73.9%|72.1%| |总资产周转率|0.45|0.48|0.49|0.50| [18]