报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 持续看好公司受益自动驾驶渗透率提升，作为智驾零部件公司，有望受益智能驾驶下沉至10万以下区间，显著打开增长空间 [1] - 现阶段公司固定资产大幅提升，预计短期存在产能利用率不足导致盈利能力有所下滑，但后续有望受益智能驾驶渗透率提升，产能利用率快速提升带来盈利能力回暖 [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现收入46.61亿元，同比增48.97%，实现归母净利润6.22亿元；2025Q1实现收入11.96亿元，同比增15.02%，实现归母净利润1.23亿元 [1] - 2024Q4和2025Q1分别实现13.28亿和11.96亿元收入，同比增长分别为43.72%和15.02%，环比+11.78%和 -9.94% [1] - 24Q4实现归母净利润1.64亿元，yoy+50.54%，25Q1实现归母利润1.23亿元，yoy -23.80% [2] 毛利率情况 - 24Q4和24Q1毛利率分别为33.34%和35.31%，25Q1毛利率为30.74%，分别环比下降2.6pct和同比下降4.57pct [2] 原因分析 - 毛利率下滑主要因过去2年大幅提升资本支出，固定资产从23年末8.14亿提升至17.13亿元（25Q1），大额固定资产提升导致折旧、人员招工、设备购买等费用短期影响公司盈利能力 [2] 行业趋势 - 智驾下沉至10 - 20万，渗透率有望快速提升，比亚迪、奇瑞、吉利等传统主机厂将高速NOA和城区NOA功能下沉至10万元以下车型 [2] 投资建议 - 看好公司受益智能驾驶下沉和产能逐步释放，因短期产能大额投入，费用有所增长，调整公司盈利预期；2025 - 2026年归母净利润由8.79亿/10.83亿元调整至8.00/10.20亿元，2027年预计实现归母利润12.40亿元，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,129.07 | 4,661.22 | 6,059.59 | 7,574.48 | 9,089.38 | | 增长率(%) | 5.37 | 48.97 | 30.00 | 25.00 | 20.00 | | EBITDA(百万元) | 836.05 | 1,235.87 | 911.07 | 1,179.36 | 1,375.66 | | 归属母公司净利润(百万元) | 356.15 | 622.31 | 800.38 | 1,020.17 | 1,239.54 | | 增长率(%) | (19.64) | 74.73 | 28.61 | 27.46 | 21.50 | | EPS(元/股) | 0.84 | 1.47 | 1.89 | 2.41 | 2.92 | | 市盈率(P/E) | 59.85 | 34.25 | 26.63 | 20.89 | 17.20 | | 市净率(P/B) | 4.82 | 4.33 | 3.83 | 3.35 | 2.86 | | 市销率(P/S) | 6.81 | 4.57 | 3.52 | 2.81 | 2.35 | | EV/EBITDA | 19.15 | 19.29 | 20.11 | 16.13 | 12.32 | [3] 基本数据 - A股总股本423.78百万股，流通A股股本357.75百万股，A股总市值21,316.37百万元，流通A股市值17,994.98百万元，每股净资产11.91元，资产负债率28.09%，一年内最高/最低70.94/29.72元 [4]