报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩符合预期，内蒙项目投产放量与烯烃价差修复使单季度盈利提升，内蒙一期项目预计Q2完全达产成25年业绩增长点，新疆项目打开中长期成长空间，维持2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月23日收盘价16元，一年内最高/最低19.07/13.85元，市净率2.6，股息率3.63%，流通A股市值1173.34亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产6.2元，资产负债率50.63%，总股本/流通A股73.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|32,983|10,771|55,372|56,490|59,240| |同比增长率（%）|13.2|30.9|67.9|2.0|4.9| |归母净利润（百万元）|6,338|2,437|13,523|15,052|16,041| |同比增长率（%）|12.2|71.5|113.4|11.3|6.6| |每股收益（元/股）|0.87|0.33|1.84|2.05|2.19| |毛利率（%）|33.1|35.4|36.0|39.0|39.6| |ROE（%）|14.7|5.4|24.6|23.3|21.5| |市盈率|19|/|9|8|7| [5] 公司公告业绩情况 - 2025年一季度营业收入107.71亿元（YoY + 30.92%，QoQ + 23.68%），归母净利润24.37亿元（YoY + 71.49%，QoQ + 35.31%），扣非归母净利润25.97亿元（YoY + 75.25%，QoQ + 38.62%），业绩在预告中枢以上 [6] 产品销售与盈利情况 - 2025年一季度核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为51.46、49.15、169.87万吨，分别同比+21.93、+22.39、 - 5.08万吨，分别环比+20.49、+15.09、 - 7.39万吨，均价分别为7023、6522、1079元/吨，分别同比+1.44%、 - 0.02%、 - 29.58%，分别环比 - 1.17%、 - 2.13%、 - 18.64% [6] - 2025Q1气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为494、838、348元/吨，分别同比 - 17.71%、 - 27.52%、 - 23.11%，聚烯烃价差持续修复，盈利能力回升 [6] - 2025Q1四费合计6.44亿元（YoY + 1.32亿元，QoQ + 1.47亿元），销售毛利率达35.36%（YoY + 6.64pct，QoQ + 3.92pct），销售净利率达22.62%（YoY + 5.35pct，QoQ + 1.94pct） [6] 项目情况 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计25Q2完全达产，投产后公司烯烃产能达520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位，该项目在原料、折旧、加工成本等方面更具优势 [6] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，新疆煤制烯烃因低价原料煤炭预计单吨盈利进一步提升，打开公司成长空间 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|29,136|32,983|55,372|56,490|59,240| |营业成本|20,279|22,050|35,437|34,463|35,753| |税金及附加|467|645|1,052|1,130|1,185| |主营业务利润|8,390|10,288|18,883|20,897|22,302| |销售费用|86|117|221|226|237| |管理费用|769|875|1,329|1,497|1,599| |研发费用|431|756|1,163|1,299|1,422| |财务费用|327|744|603|421|478| |经营性利润|6,777|7,796|15,567|17,454|18,566| |营业利润|6,786|7,828|15,567|17,454|18,566| |利润总额|6,467|7,286|15,025|16,912|18,024| |净利润|5,651|6,338|13,523|15,052|16,041| |归属于母公司所有者的净利润|5,651|6,338|13,523|15,052|16,041| [8]