报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价48.06元 [1][8] 报告的核心观点 - 24年公司受光伏行业波动影响，收入增长但归母净利低于预期，25Q1收入和归母净利润同比下降，不过公司持续拓展半导体、锂电等设备业务，看好长远发展 [1] - 受光伏行业阶段性供需错配影响，24年新单及毛利率下降，费用管控能力良好但减值损失收入占比提升，随着行业出清推进，利润率有望逐步触底回升 [2][3] - 0BB改造提高订单与盈利韧性，锂电/半导体业务持续突破，平台化布局有望夯实公司业务整体韧性 [4] - 下调公司25 - 26年归母净利润预测，主要考虑光伏行业阶段性承压可能造成短期订单下降，给予公司25年18倍PE，对应目标价48.06元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24年收入91.98亿元，同比+45.94%；归母净利润12.73亿元，同比+1.36%，低于预期；25Q1收入15.34亿元，同比 - 21.90%；归母净利润1.41亿元，同比 - 57.56% [1] - 24年新签订单101.49亿元，同比 - 22.49%，在手订单118.31亿元，同比 - 10.40%；25年Q1在手订单112.71亿元，同比 - 21.46% [2] - 24年毛利率32.90%，同比 - 3.65pp，25Q1毛利率为26.97%，同比 - 7.55pp [2] - 24年归母净利率13.84%，同比 - 6.09pp，25Q1归母净利率为9.21%，同比 - 7.74pp [3] - 24年合计期间费用率为10.16%，同比 - 2.91pp [3] - 2024年信用/资产减值损失分别为2.03/4.19亿元，收入占比为2.21%/4.56%，同比+1.05pp/+2.65pp [3] 业务进展 - 24年12月 - 25年1月，获两家TOPCon龙头的批量0BB串焊机改造订单及某龙头HJT 0BB改造订单，并积极布局XBC电池印胶、串焊设备 [4] - 2024年储能/锂电、半导体设备订单均保持增长，半导体设备订单突破1亿元；半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机、半导体AOI检测设备取得批量订单 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润为8.42/8.50亿元（ - 51%/ - 54%），预计27年归母净利润为9.11亿元 [5] - 可比公司2025年Wind一致预期为18倍PE，给予公司25年18倍PE，对应目标价为48.06元（前值65.76元，对应25PE12倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,302|9,198|7,169|6,379|6,197| |+/-%|78.05|45.94|(22.05)|(11.03)|(2.85)| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,256|1,273|841.90|849.76|910.67| |+/-%|76.10|1.36|(33.86)|0.93|7.17| |EPS(人民币，最新摊薄)|3.99|4.04|2.67|2.70|2.89| |ROE(%)|33.51|32.21|20.16|18.04|17.02| |PE(倍)|8.51|8.39|12.69|12.57|11.73| |PB(倍)|2.92|2.62|2.42|2.15|1.91| |EV EBITDA(倍)|5.98|6.29|8.89|8.33|7.74|[7] 核心假设前后分析对比表 |单位：百万元|调整后|调整后|调整后|调整前|调整前|原因| |----|----|----|----|----|----|----| | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E| | |总收入|7169|6379|6197|11513|12258|受光伏行业阶段性供过于求影响，公司光伏设备新签订单承压，从而降低光伏设备收入确认速度| |光伏设备|5439|4351|3916|9870|10363| | |锂电设备|506|556|612|420|441| | |改造及其他|1086|1195|1255|1103|1213| | |半导体设备|138|276|414|120|240| | |毛利率|30.0%|31.0%|31.0%|32.0%|32.0%|考虑光伏设备及锂电设备竞争激烈，下调公司25 - 26年毛利率| |光伏设备|29.0%|29.0%|29.0%|32.0%|31.0%| | |锂电设备|25.0%|25.0%|25.0%|31.0%|30.0%| | |改造及其他|40.0%|40.0%|40.0%|40.0%|40.0%| | |半导体设备|29.0%|30.0%|30.0%|40.0%|40.0%| |[14] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入7169百万元，归属母公司净利润841.90百万元等 [19]