报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收486亿元、同比-0.3%，归母净利41亿元、同比+0.6%，扣非净利32亿元、同比+15%，毛利率/净利率分别为17.4%/8.7%；24Q4营收146亿元，同/环比+10%/+18%；归母净利8.9亿元，同/环比+42%/-16%；扣非净利6.6亿元，同/环比+10%/-34%；毛利率/净利率分别为17.5%/6.1%，同/环比分别-0.2/-1.5pcts、+1.4/-2.4pcts，基本符合预期 [5] - 储能快速放量，消费电池稳步增长；2024年储能电池出货50.5GWh，满产满销，同比大幅增长92%，全球市占率排名第二，创收190亿元同比增长16%，2025年或成第一增长曲线；Q4出货14.8GWh，环比持平；2024年动力电池出货30.29GWh，同比增长7.9%，受竞争加剧影响营收同比下滑20%；Q4出货9.6GWh，环比提升34%；2024年消费电池营收大幅增长23%至103亿元，占比21%，各类产品在细分市场份额持续提升；2025年预计动储&消费电子行业维持高景气度，公司马来西亚产能年初投产将大幅提升海外交付能力，全年业绩有望实现+25%增长 [5] - 动储盈利逐渐趋同；2024年公司动力电池均价0.63元/Wh，同比-26%，毛利率14.2%微降0.2pct；24H2毛利率16.6%已有修复；2024年储能均价0.37元/Wh，同比-39%，毛利率14.7%降2pct，盈利能力反超动力；24H2价格已有上涨趋势，预计后续有望迎量利齐升；2024年消费电池毛利率大幅提升3.8pcts至27.6%；公司2024年期间费用率10.7%同比微增，其中Q4为10.1%；2024年投资收益基本持平；2025年净利率为8.68%同比微降0.6pcts [5] - 积极布局人形机器人、低空等领域产品；公司人形机器人、机器狗电池已完成样品交付和组装；低空领域成功斩获植保机等商用无人机订单；智能穿戴领域已开发出适配AI眼镜的方形钢壳电池，已为头部客户接洽、送样；BBU数据中心备电领域与传统数据中心、AI机架服务器厂商均有合作 [5] - 公司受益于全球3C消费电子市场回暖，储能规模与技术水平已占据领先，动力盈利修复，海外市场竞争力将随产能释放提升；预计公司2025/2026年营收619亿元/770亿元，归母净利57亿元/76亿元，EPS为2.79元/3.70元，对应PE为14.22倍/10.74倍 [5] 相关目录总结 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|48614.56|61923.22|77019.24|90267.91| |收入增长率%|-0.35|27.38|24.38|17.20| |归母净利润(百万元)|4075.59|5716.20|7566.69|8977.24| |利润增速%|0.63|40.25|32.37|18.64| |毛利率%|17.41|18.27|18.59|18.49| |摊薄EPS(元)|1.99|2.79|3.70|4.39| |PE|19.94|14.22|10.74|9.05| |PB|2.16|1.94|1.71|1.50|[2] 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|37984.68|48631.74|62418.95|76721.66| |现金|9064.86|13820.18|20909.76|29452.82| |应收账款|13098.57|16427.36|20171.67|23352.32| |其它应收款|138.80|176.67|219.61|257.25| |预付账款|519.69|655.13|811.57|952.37| |存货|5251.44|6490.66|7942.59|9210.29| |其他|9911.32|11061.74|12363.74|13496.61| |非流动资产|62905.95|64680.76|65941.85|66880.75| |长期投资|14866.66|18470.47|22330.34|26426.83| |固定资产|30317.97|32084.97|31472.87|29446.61| |无形资产|2013.39|2090.19|2155.17|2208.32| |其他|15707.92|12035.13|9983.47|8798.99| |资产总计|100890.62|113312.51|128360.79|143602.41| |流动负债|39838.20|47722.76|56826.63|65015.90| |短期借款|1236.05|1236.05|1236.05|1236.05| |应付账款|25512.40|32161.40|39841.52|46753.61| |其他|13089.75|14325.32|15749.07|17026.24| |非流动负债|20053.24|20053.24|20053.24|20053.24| |长期借款|17568.76|17568.76|17568.76|17568.76| |其他|2484.48|2484.48|2484.48|2484.48| |负债合计|59891.44|67776.00|76879.87|85069.14| |少数股东权益|3418.49|3623.01|3893.71|4214.88| |归属母公司股东权益|37580.70|41913.50|47587.21|54318.39| |负债和股东权益|100890.62|113312.51|128360.79|143602.41|[6] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4433.73|12089.34|14604.99|16166.49| |净利润|4221.40|5920.72|7836.96|9297.63| |折旧摊销|2757.76|4174.55|4544.35|4783.15| |财务费用|575.48|755.30|755.30|755.30| |投资损失|-606.86|-772.99|-961.43|-1126.82| |营运资金变动|-2909.65|1582.36|1924.03|1849.18| |其它|395.59|429.41|505.79|608.05| |投资活动现金流|-7310.33|-5195.32|-4867.57|-4622.86| |资本支出|-5544.06|-2364.51|-1969.13|-1653.18| |长期投资|-427.05|-2845.04|-2987.30|-3136.66| |其他|-1339.22|14.23|88.86|166.98| |筹资活动现金流|1400.16|-2223.63|-2647.84|-3000.58| |短期借款|115.07|0.00|0.00|0.00| |长期借款|3567.96|0.00|0.00|0.00| |其他|-2282.88|-2223.63|-2647.84|-3000.58| |现金净增加额|-1391.50|4755.32|7089.58|8543.05|[6] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|48614.56|61923.22|77019.24|90267.91| |营业成本|40149.21|50612.82|62699.14|73576.79| |营业税金及附加|204.84|260.92|324.53|380.35| |营业费用|597.15|760.62|946.05|1108.79| |管理费用|1254.14|1597.47|1986.92|2328.70| |财务费用|429.43|560.40|458.16|305.74| |资产减值损失|-48.24|-131.57|-131.67|-158.35| |公允价值变动收益|-12.99|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|606.86|772.99|961.43|1126.82| |营业利润|4696.29|6505.39|8610.85|10215.77| |营业外收入|5.17|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|63.20|0.00|0.00|0.00| |利润总额|4638.26|6505.39|8610.85|10215.77| |所得税|416.86|584.67|773.90|918.14| |净利润|4221.40|5920.72|7836.96|9297.63| |少数股东损益|145.82|204.52|270.71|321.16| |归属母公司净利润|4075.59|5716.20|7566.25|8976.47| |EBITDA|7306.27|11240.34|13613.36|15304.65| |EPS (元)|1.99|2.79|3.70|4.39|[7] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026F|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|-0.35%|27.38%|24.38%|17.20%| |营业利润|-3.08%|38.52%|32.36%|18.64%| |归属母公司净利润|0.63%|40.25%|32.36%|18.64%| |毛利率|17.41%|18.27%|18.59%|18.49%| |净利率|8.38%|9.23%|9.82%|9.94%| |ROE|10.84%|13.64%|15.90%|16.53%| |ROIC|6.22%|9.05%|10.72%|11.39%| |资产负债率|59.36%|59.81%|59.89%|59.24%| |净负债比率|40.11%|25.67%|8.93%|-6.74%| |流动比率|0.95|1.02|1.10|1.18| |速动比率|0.77|0.84|0.92|1.00| |总资产周转率|0.50|0.58|0.64|0.66| |应收账款周转率|3.81|4.19|4.21|4.15| |应付账款周转率|1.62|1.76|1.74|1.70| |每股收益|1.99|2.79|3.70|4.39| |每股经营现金|2.17|5.91|7.14|7.90| |每股净资产|18.37|20.49|23.26|26.55| |P/E|19.94|14.22|10.74|9.05| |P/B|2.16|1.94|1.71|1.50| |EV/EBITDA|15.34|8.27|6.31|5.05| |PS|1.67|1.31|1.06|0.90|[7]