报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中宠股份2024全年及2025Q1业绩高增，自有品牌快速放量，渠道和产品结构持续优化，盈利能力提升，国内自有品牌产品升级成效显著，公司境内业务自有品牌重拾增长，境外业务客户基础稳定，产能布局完备且持续扩产，维持盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收44.65亿元（+19.2%），归母净利润3.94亿元（+68.9%），扣非归母净利3.86亿（+71.7%）；2024Q4营收12.76亿元（+23.3%），归母净利润1.1亿元（+98.2%）；2025Q1营收11亿元（+25.4%），归母净利润0.9亿元（+62%），扣非归母净利润0.88亿元（+63.8%） [7] 产品结构 - 分产品看，2024年主粮/零食营收分别为11/31亿，同比分别+92%/+5%，占比25%/70%，主粮占比持续提升；分区域看，2024年境内/境外营收分别为14/30亿，同比分别+30%/+15%，占比32%/68%；分销售模式看，经销/直销/OEM营收分别为12/6.5/26亿元，同比分别+6.3%/+40.5%/+21%，占比26.8%/14.7%/58.6% [7] 盈利能力 - 毛利率方面，2024年达28.2%，同比+1.9pct，2025Q1毛利率31.9%，同比+4pct；期间费用率方面，2024年销售费用率11%，同比+0.75pct，2025Q1销售费用率20%，同比+2.2pct；归母净利率方面，2024年为8.8%，同比+2.6pct，2025Q1同比+1.9pct至8.3% [7] 自有品牌发展 - 顽皮主品牌以100%鲜肉粮为核心的顽皮小金盾系列大单品渐成规模，WANPY顽皮品牌邀请欧阳娜娜担任品牌代言人加速品牌焕新；新西兰ZEAL真致持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠IP“奈娃家族”的联名合作，联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动；Toptrees领先实现品牌战略升级，以科研合作与CCTV权威认证双轮驱动 [7] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测4.5/5.5亿元，新增2027年归母净利润预测6.5亿元，同比+14%/+22%/+18%，对应PE分别为32/26/22X [7] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027E流动资产分别为2066、2619、3336、4132百万元等；利润表方面，2024 - 2027E营业总收入分别为4465、5252、6161、7152百万元等；现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流分别为496、624、772、819百万元等；重要财务与估值指标方面，2024 - 2027E毛利率分别为28.16%、30.75%、32.19%、33.65%等 [8]