报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为增持（维持评级），当前价格9.41元 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收2.13亿元，同比+33.41%，归母净利润0.33亿元，同比+47.71% [1] - 25Q1北鼎自有品牌/ODM代工收入同比分别为+46.5%/-8.66%，自有品牌中内外销收入同比分别为+51.4%/+0.63% [2] - 国内以旧换新补贴政策激活消费意愿，外销受关税壁垒等影响，业务复杂性与风险敞口扩大 [2] - 2025Q1公司毛利率49.87%，同比+0.19pct，净利率15.7%，同比+1.52pct，销售费用率同比+2.43pct，管理费用率同比-3.82pct [3] - 上调内销增速，下调管理费用率，预计25 - 27年归母净利润分别为1.12/1.38/1.62亿元，对应动态估值分别为27.5x/22.3x/19x，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本326.34百万股，流通A股股本316.05百万股，A股总市值3,070.88百万元，流通A股市值2,973.99百万元 [5] - 每股净资产2.26元，资产负债率27.67%，一年内最高/最低股价为11.45/6.46元 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|665.28|753.62|918.79|1,062.54|1,197.15| |增长率(%)|(17.33)|13.28|21.92|15.65|12.67| |EBITDA(百万元)|103.82|99.55|105.86|136.92|161.89| |归属母公司净利润(百万元)|71.36|69.51|111.84|137.55|162.09| |增长率(%)|51.92|(2.59)|60.90|22.99|17.84| |EPS(元/股)|0.22|0.21|0.34|0.42|0.50| |市盈率(P/E)|43.04|44.18|27.46|22.33|18.95| |市净率(P/B)|4.14|4.36|4.25|4.21|4.16| |市销率(P/S)|4.62|4.07|3.34|2.89|2.57| |EV/EBITDA|22.16|25.75|23.73|17.29|15.59| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|336.14|357.88|316.22|407.21|259.05| |应收票据及应收账款(百万元)|23.12|49.64|42.47|1.25|48.00| |预付账款(百万元)|9.46|15.27|16.00|19.56|20.20| |存货(百万元)|106.90|112.18|220.15|138.61|290.77| |流动资产合计(百万元)|840.63|747.45|841.21|843.22|874.61| |非流动资产合计(百万元)|128.85|230.43|153.92|144.91|149.83| |资产总计(百万元)|969.48|977.88|995.13|988.13|1,024.44| |流动负债合计(百万元)|187.14|200.42|231.68|218.13|242.01| |非流动负债合计(百万元)|26.98|52.48|41.58|40.35|44.80| |负债合计(百万元)|226.94|273.48|273.27|258.48|286.82| |股东权益合计(百万元)|742.54|704.41|721.86|729.65|737.62| |负债和股东权益总计(百万元)|969.48|977.88|995.13|988.13|1,024.44| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|665.28|753.62|918.79|1,062.54|1,197.15| |营业成本(百万元)|327.67|400.20|470.45|544.34|616.09| |营业税金及附加(百万元)|4.91|5.07|5.97|6.91|7.78| |销售费用(百万元)|186.55|209.50|250.83|284.76|314.85| |管理费用(百万元)|63.06|60.16|64.32|69.07|71.83| |研发费用(百万元)|40.04|38.77|41.35|42.50|47.89| |财务费用(百万元)|(6.27)|(6.84)|(7.35)|(5.31)|(5.99)| |资产/信用减值损失(百万元)|1.55|(1.08)|(1.02)|(1.09)|(1.22)| |公允价值变动收益(百万元)|1.66|(0.25)|0.71|0.71|0.39| |投资净收益(百万元)|7.76|7.39|4.78|6.64|8.00| |其他(百万元)|(40.25)|(33.36)|(22.86)|(21.97)|(23.32)| |营业利润(百万元)|78.62|74.06|120.56|148.51|175.19| |营业外收入(百万元)|0.47|0.60|1.00|1.00|1.00| |营业外支出(百万元)|0.62|0.45|0.00|0.00|0.00| |利润总额(百万元)|78.47|74.20|121.56|149.51|176.19| |所得税(百万元)|7.12|4.69|9.73|11.96|14.09| |净利润(百万元)|71.36|69.51|111.84|137.55|162.09| |少数股东损益(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润(百万元)|71.36|69.51|111.84|137.55|162.09| |每股收益（元）|0.22|0.21|0.34|0.42|0.50| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|71.36|69.51|111.84|137.55|162.09| |折旧摊销(百万元)|18.36|18.26|13.49|13.60|13.79| |财务费用(百万元)|(1.15)|(1.02)|(7.35)|(5.31)|(5.99)| |投资损失(百万元)|(7.76)|(7.39)|(4.78)|(6.64)|(8.00)| |营运资金变动(百万元)|36.68|(83.64)|(33.01)|121.70|(189.71)| |其它(百万元)|29.78|114.30|0.71|0.71|0.39| |经营活动现金流(百万元)|147.28|110.03|80.90|261.61|(27.43)| |资本支出(百万元)|28.66|(14.34)|12.82|3.01|(1.25)| |长期投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|(273.29)|81.12|(28.76)|(36.22)|36.60| |投资活动现金流(百万元)|(244.63)|66.77|(15.94)|(33.20)|35.34| |债权融资(百万元)|(62.09)|2.21|(12.23)|(7.65)|(1.96)| |股权融资(百万元)|(63.66)|(81.38)|(94.39)|(129.76)|(154.12)| |其他(百万元)|37.01|(66.55)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流(百万元)|(88.74)|(145.73)|(106.62)|(137.41)|(156.08)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|(186.08)|31.07|(41.66)|90.99|(148.16)| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|-17.33|13.28|21.92|15.65|12.67| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|58.80|-5.80|62.79|23.18|17.96| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|51.92|-2.59|60.90|22.99|17.84| |获利能力 - 毛利率(%)|50.75|46.90|48.80|48.77|48.54| |获利能力 - 净利率(%)|10.73|9.22|12.17|12.95|13.54| |获利能力 - ROE(%)|9.61|9.87|15.49|18.85|21.97| |获利能力 - ROIC(%)|58.04|65.51|137.38|81.27|593.75| |偿债能力 - 资产负债率(%)|23.41|27.97|27.46|26.16|28.00| |偿债能力 - 净负债率(%)|-33.00|-38.54|-34.54|-48.42|-28.89| |偿债能力 - 流动比率|4.20|3.38|3.63|3.87|3.61| |偿债能力 - 速动比率|3.67|2.87|2.68|3.23|2.41| |营运能力 - 应收账款周转率|21.43|20.72|19.95|48.61|48.61| |营运能力 - 存货周转率|5.61|6.88|5.53|5.92|5.58| |营运能力 - 总资产周转率|0.66|0.77|0.93|1.07|1.19| |每股指标 - 每股收益（元）|0.22|0.21|0.34|0.42|0.50| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.45|0.34|0.25|0.80|-0.08| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.28|2.16|2.21|2.24|2.26| |估值比率 - 市盈率(P/E)|43.04|44.18|27.46|22.33|18.95| |估值比率 - 市净率(P/B)|4.14|4.36|4.25|4.21|4.16| |估值比率 - EV/EBITDA|22.16|25.75|23.73|17.29|15.59| |估值比率 - EV/EBIT|25.20|29.69|27.19|19.20|17.04| [11]