报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入有所承压但盈利能力同比改善，25Q1业绩稳健增长且毛利率同比改善明显，考虑国内需求承压和海外局势不确定性，预计25 - 27年归母净利润9.65、11.2、12.8亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入176.5亿，同比-33.1%，归母、扣非净利润分别为8.35、7.47亿，同比+9.7%、+19%；25Q1实现营业收入35.2亿，同比-28.21%，归母净利润为2.32亿，同比+7.78% [1] - 预计25 - 27年归母净利润9.65、11.2、12.8亿（25、26年前值预测为10.1、11.5亿），对应PE为9.4、8.1、7.1倍 [1] - 2024年拟派发现金分红4.3亿，分红比例51%，股息率为4.72% [1] 业务情况 - 分行业看，工程总承包、商品销售、服务业务分别实现销售收入164、9、3亿，同比-34.4%、-13.25%、+5.85%，工程业务毛利率为13.61%，同比+6.06pct [2] - 分区域看，国内、海外分别实现收入92、84亿，同比-44.7%、-13.2%，毛利率分别为15.3%、13.7%，同比+5.76pct、+6.09pct [2] - 工程业务毛利率改善带动全年毛利率同比提升5.71pct至14.5%，25Q1公司毛利率为13.7%，同比+3.15pct [2] 订单情况 - 2024年新签订单196.7亿，同比增长2.12%，国内、国外分别新签34、163亿，同比-61%、+54%；25Q1新签订单39.79亿，同比-33.9%，国内、国外分别新签20.7、19.1亿，同比+169%、-64% [3] - 打造多个“一带一路”示范项目，如Tosyali四期短流程绿色低碳综合钢厂炼钢连铸项目、Tosyali 250万吨直接还原铁生产线、MMK250万吨/年焦化项目等顺利投产 [3] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用率为6.71%，同比+2.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.13、+1.61、+0.69、+0.27pct，资产及信用减值损失同比减少0.09亿，投资净收益同比减少0.68亿，综合影响下净利率为4.95%，同比+1.91pct，25Q1净利率为6.82%，同比+2.25pct [4] - 24年CFO净额为15亿，同比多流入1.36亿，收付现比分别为97.6%、103%，同比+18.55、+25.02pct，25Q1 CFO净额为-16.35亿，同比少流出11.57亿 [4]