报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 仙乐健康作为CDMO龙头，生产、研发基础扎实，通过多种方式强化经营优势，Q1中国业务在新零售市场开拓取得突破，欧洲增长提速，虽美洲及亚太等地短期受影响，但中长期份额提升潜力大，经营改善路径清晰，25H2起经营有望加速 [7] - 维持25 - 27年盈利预测4.04/5.02/5.88亿元，对应PE 15/12/10倍，维持目标价32.5元与“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本23,727.41万股，已上市流通股19,770.43万股，总市值60.46亿元，流通市值50.38亿元，资产负债率51.65%，每股净资产10.07元，12个月内最高/最低价42.98/21.35元 [3] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|4,211|4,746|5,377|5,962| |同比增速(%)|17.6%|12.7%|13.3%|10.9%| |归母净利润(百万)|325|404|502|588| |同比增速(%)|15.7%|24.4%|24.2%|17.0%| |每股盈利(元)|1.37|1.70|2.12|2.48| |市盈率(倍)|19|15|12|10| |市净率(倍)|2.4|2.2|2.0|1.8| [2] 区域表现 - 中国区组织架构调整、加大新零售布局成效初显，MCN渠道新增千万级客户2家、跨境同比翻倍增长、私域新增4家客户，传统大客户表现逐步企稳，收入预计低单增长 [7] - 欧洲业务收入同增超过35%，主要系创新产品放量、自动化产线落地，加快拓客带动 [7] - BFs表现基本平稳，美洲出口高基数及关税扰动之下预计略有下滑，亚太业务高基数下表现承压，整体收入同比基本持平 [7] 盈利情况 - 25Q1公司毛利率+2.47pcts至33.09%，预计主要系经营持续及创新产品贡献增加带动 [7] - 销售/管理费用率分别同比+1.65/+2.19pcts至9.33%/11.85%，财务费用率+0.64pcts至2.33%，公允价值变动、投资收益合计占收入比重同增约0.5pcts，互相对冲 [7] - 受益于暂时性差异带来的税务收益，实际税率同比大幅下降9.4pcts至12.9%，增厚利润表现 [7] - 25Q1实现销售/扣非净利率分别5.92%/6.82%，同比分别+0.26pcts/基本持平 [7] - 测算BFs剔除摊销影响实现净利润约 - 3100万元，亏损同比有所扩大，内生净利率同比提升预计超1pcts [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|4,211|4,746|5,377|5,962| |营业成本(百万)|2,886|3,241|3,650|4,030| |税金及附加(百万)|31|35|40|44| |销售费用(百万)|353|410|451|498| |管理费用(百万)|418|459|506|553| |研发费用(百万)|126|142|150|154| |财务费用(百万)|80|21|16|10| |营业利润(百万)|327|448|581|691| |利润总额(百万)|317|438|570|681| |所得税(百万)|35|53|63|75| |净利润(百万)|282|385|507|606| |少数股东损益(百万)| - 43| - 19|5|18| |归属母公司净利润(百万)|325|404|502|588| |营业收入增长率(%)|17.6%|12.7%|13.3%|10.9%| |归母净利润增长率(%)|15.7%|24.4%|24.2%|17.0%| |毛利率(%)|31.5%|31.7%|32.1%|32.4%| |净利率(%)|6.7%|8.1%|9.4%|10.2%| |ROE(%)|13.0%|14.7%|16.4%|17.3%| |ROIC(%)|11.0%|11.9%|14.0%|15.2%| |资产负债率(%)|51.9%|49.4%|47.6%|45.6%| |债务权益比(%)|81.1%|73.5%|66.8%|60.5%| |流动比率|2.5|2.8|3.1|3.3| |速动比率|1.9|2.2|2.5|2.7| |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转天数|55|54|54|55| |应付账款周转天数|49|44|42|42| |存货周转天数|60|53|49|48| |每股收益(元)|1.37|1.70|2.12|2.48| |每股经营现金流(元)|2.39|2.64|2.97|3.35| |每股净资产(元)|10.56|11.62|12.89|14.31| |P/E(倍)|19|15|12|10| |P/B(倍)|2|2|2|2| |EV/EBITDA(倍)|11|10|9|8| [14]