报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年报超预期，主因春节提前，高比例解除激励股票和员工持股首期限售，激励效果正面；下半年成本红利突出，盈利显著改善，2025 年将延续；管理层稳定，持续推新决心愈发坚定，草本养生系列新品为近年来最具突破新品；现金流质量高，现金分红和强回购兼具；基于正向激励和强回购准备，2025 年推新坚决而 2026 年重回大年，虽 2025 年表观营收增长承压，但新品贡献不容小觑，若铺货动销好于预期，市场对公司中期成长看法改观，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司 2024 全年实现营收 32.87 亿元，同比增长 11.26%；实现归母净利润 6.66 亿元，同比增长 4.41%；2025Q1 实现营收 10.02 亿元，同比下滑 18.36%，Q1 归母净利润 2.15 亿元，同比下降 12.53% [6] 2024 年报超预期原因 - 春节提前，2024Q4 实现营收和归母净利 11.28 亿/2.47 亿元，增长 22.69%/26.95%，显著超预期，以致 2024 年达成较高考核条件，收入达到目标值，对应解除限售比例 100%，剔除股权支付费用后净利润 6.74 亿元，对应解除限售比例为 90%，结合 6:4 权重，公司层面解除首期限售比例为 96%（含限制性股票和员工持股计划） [6] 成本红利 - 公司主要原材料有马口铁、杏仁和糖，2024 年马口铁价格持续低位，杏仁自三季度起采购价格下降超 30%，带动全年平均采购成本同比略有下降，2024Q3 - 2025Q1 毛利率分别提升 3.22/2.12/4.38pct.，预计低成本杏仁可持续至 2025Q3 [6] 管理层与新品 - 公司 2019 年以来管理层稳定性得到验证，并成功实施股权激励，激励效果显现；近年来加大研发投入，推新面市多款产品，研发储备燕窝杏仁奶和特色品类/地域性饮料，草本养生水市场正在兴起，公司起步及时，春糖招商，已在北方市场加快铺市，随着市场投入同步加大，销售有望起量 [6] 现金流与分红回购 - 公司于 2024Q4 推出回购计划，拟回购 3000 万 - 6000 万股，占总股本比例远超市场均值，截止 3 月末回购约 300 万股，预计回购主要于 2025Q2 - Q3 执行；同时进行 2024 年度派息，拟 10 派 3 元，分红比例 47.3%；2024 年经营净现金流 6.30 亿元，3 月末账面现金 33.64 亿元，分红保障高，持续分红意愿强，是较为优质的高股息（含回购）消费品公司 [6] 盈利预测与投资评级 - 调整 2025/2026 年公司营收为 33.07/38.16 亿元（前值为 33.3/35.5 亿元），新增 2027 年营收为 41.37 亿元，归母净利润 6.80/8.27 亿元（前值为 7.1、7.7 亿元），新增 2027 年归母净利润为 9.03 亿元，当前市值对应 PE 为 15.3x/12.6x/11.5x，维持“买入”评级 [6] 财务预测 - 给出 2024A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如 2027E 营业总收入 41.37 亿元、归母净利润 9.03 亿元等 [15]