报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年匠心家居营收、归母净利润、扣非净利润分别为25.48、6.83、6.14亿元，同比增长33%、68%、72%，2024Q4分别为6.99、2.52、2.23亿元，同比增长50%、197%、199%，2024Q4收入高增长源于零售商拓展与培育，全年业绩超预期与采购降本、产品结构优化、汇兑收益等因素有关 [2][6] - 近期关税波折下公司与客户紧密沟通，客户加快出货，彰显对公司产品动销的信任 [2][15] - 美国沙发进口依赖度高且产能难大规模回流，公司越南产能具备相对优势 [15] - 强产品力赋能客户是提份额的内核，成长趋势正强化，关税或为短期扰动，预计2025 - 2027年归母净利润为7.5、9.4、11.3亿元，对应PE 15、12、10x [15] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4收入高增长原因 - 老客户放量：深化合作，对头部客户收入增长提速，与Top10客户交易额同比增幅多在4% - 218%，3位增幅超100%，1位超200% [7] - 新客户拓展：以零售商为重点，2024年新增96位新客户均为零售商（23年增量34位），含14家全美Top100家具零售商（累计达49家），美国家具类客户中零售商数量占比升至83.8%，对美国零售商客户收入占营收比重升至58.8% [7] - 店中店：显著提速，截至Q1末美国超500家店中店且覆盖32个州，加拿大24家 [8] 2024年业绩超预期原因 - 采购降本、产品结构优化，2024Q4归母/扣非净利率同比+17.9/+15.9pcts，毛利率同升14.3pcts至54.3%，2024年功能沙发出厂均价同增16% [15] - 2024年实现汇兑收益5558万元，Q4也有汇兑贡献 [15] 关税波折情况 - 4月3 - 9日客户要求加速出货清关，4月10日起部分客户提出订单提前交货或快速交付，公司与客户高频沟通、协调出货，协商关税分担机制 [15] 美国沙发市场及公司产能优势 - 2024年美国沙发进口33%来自中国，国内对美出口高关税下仍有供给缺口，沙发为劳动密集型产品，产能难大规模回流美国，公司越南产能可基本覆盖对美出货需求 [15] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2548|3185|3984|4782| |归母净利润（百万元）|683|754|942|1128| |EPS（元）|4.10|4.51|5.63|6.74| |市盈率|15.07|15.32|12.26|10.24| |市净率|2.89|2.67|2.19|1.80| |总资产收益率|15.7%|14.4%|14.8%|14.6%| |净资产收益率|19.1%|17.4%|17.9%|17.6%| |净利率|26.8%|23.7%|23.6%|23.6%| |资产负债率|17.7%|17.5%|17.4%|17.0%| |总资产周转率|0.59|0.61|0.62|0.62|[19]