报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][14] 报告的核心观点 - 登康口腔2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为15.60亿、1.61亿、1.35亿元，同比增长13%、14%、27%；2024Q4分别同比增长39%、29%、119%；2025Q1分别为4.30亿、0.43亿、0.36亿元，同比增长19%、16%、27% [2][6] - 电商增长提速，线下稳健成长，Q1延续不错增势；毛销双升，盈利微升；突围路径复刻，产品结构优化+电商起势，持续量价齐升成长逻辑 [2] - 公司正逐步兑现抖音提速带动其他电商平台以及线下起势的成长趋势，传统品类良好格局使积极迭代焕新的品牌具备持续高速成长机遇，当前提速趋势已现，中期业绩有望超预期 [14] 根据相关目录分别进行总结 量价分析 - 量：把握电商渠道机会，从团队组建、投流策略、产品上新等方面优化运营，抖音、天猫等平台提速高增，Q1冷酸灵抖音GMV同比超3倍，天猫GMV同增77%，后续电商多平台若持续突破，有望带动整体增速提升 [8] - 价：把握牙膏品类特点，2024年推广中高端爆品系列“7天修护”，占比快速提升，2024年末抖音平台销售占比达70%-80%，Q4冷酸灵销售前5热销SKU均为该系列，百克均价26.6元，超自身主流均价及云南白药经典留兰香系列，有助于提升品牌定位和毛利率，今年将持续推新品 [8] 渠道与产品表现 - 分渠道：2024年电商及其他、线下（经销为主）收入同比增长42%、3%，占比34%、66%，2024H2分别同比增长59%、4%，电商环比H1提速明显；2025Q1收入同比增长19%，预计线上增速更佳，线下延续增长 [13] - 分产品：2024年成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏收入同比分别增长16%、3%、 -0.5%，口腔医疗与美容护理产品收入增长35% [13] 盈利情况 - 2024年毛利率、销售费用率、扣非净利率同比分别提升5.3、3.9、0.9pcts，2025Q1同比分别提升7.1、6.8、0.5pcts，毛利率提升主因产品结构优化，费用增加与抖音等平台加投有关 [13] 未来展望 - 线下承接爆品势能突围，今年强化线下与线上联动，将线上爆品作为线下高线城市进攻利器，并提供额外预算资源支持，2024H1线下牙膏市场中冷酸灵份额8.6%排名第3，对标第1云南白药的25%仍有提升空间 [14] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.0亿、2.6亿、3.3亿元，对应PE 36、28、22x，2024年分红比例80% [14] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1560|1952|2500|3126| |营业成本（百万元）|790|941|1133|1393| |毛利（百万元）|770|1011|1367|1733| |销售费用（百万元）|499|654|915|1163| |管理费用（百万元）|74|94|120|150| |研发费用（百万元）|48|68|83|103| |财务费用（百万元）|-10|-10|-13|-19| |净利润（百万元）|161|203|260|328| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|161|203|260|328| |EPS（元）|0.94|1.18|1.51|1.91| |经营活动现金流净额（百万元）|181|214|315|364| |投资活动现金流净额（百万元）|41|-40|-30|-14| |筹资活动现金流净额（百万元）|-112|-4|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|110|170|284|350| |总资产收益率|8.2%|9.1%|10.0%|10.8%| |净资产收益率|11.1%|12.2%|13.5%|14.6%| |净利率|10.3%|10.4%|10.4%|10.5%| |资产负债率|26.0%|25.8%|25.8%|25.8%| |总资产周转率|0.81|0.93|1.04|1.11| [19]